原標題:光伏(fu)與儲能行業深度(du)研究：能源革(ge)命加速，龍頭強者恒強

　　(報(bao)告出品方/作者(zhe)：東吳(wu)證券，曾朵紅)

　　PART1 光(guang)伏(fu)：碳排放趨(qu)嚴，平價新(xin)周期需求向好

　　一、國內：建立“1+N”政策體系，2022年需求高增

　　1.1 2020年(nian)中(zhong)國補貼(tie)(tie)政策結束，平(ping)價(jia)(jia)(jia)將(jiang)(jiang)至。中(zhong)國上網電價(jia)(jia)(jia)政策經(jing)歷了標桿電價(jia)(jia)(jia)、競(jing)價(jia)(jia)(jia)、平(ping)價(jia)(jia)(jia)三個階(jie)段，2020 年(nian)是競(jing)價(jia)(jia)(jia)項目收(shou)官(guan)之年(nian)，競(jing)價(jia)(jia)(jia)項目規模26GW，同增(zeng)14%，同時2020年(nian)也是平(ping)價(jia)(jia)(jia)開啟之年(nian)，平(ping)價(jia)(jia)(jia)項目 33GW，同增(zeng)124%，首次超(chao)過競(jing)價(jia)(jia)(jia)項目規模。2021年(nian)戶用仍有部(bu)分補貼(tie)(tie)，2022年(nian)全面平(ping)價(jia)(jia)(jia)將(jiang)(jiang)至，平(ping)價(jia)(jia)(jia)新 周期下需(xu)求高增(zeng)。

　　1.2 國內建(jian)立(li)“1+N”政(zheng)策體系，“1”指3060規劃。我國規劃2030年(nian)前(qian)達峰(feng)，2060年(nian)前(qian)實現碳中(zhong)和，政(zheng)策陸(lu)續出(chu)臺(tai)明確(que)碳達峰(feng)碳中(zhong)和目標及工作(zuo)路線。

　　1.3 N項配套政策(ce)：風(feng)光大基地一(yi)(yi)期(qi)有(you)序(xu)(xu)推(tui)進，二期(qi)開始申報。風(feng)光大基地一(yi)(yi)期(qi)97GW正有(you)序(xu)(xu)推(tui)進，二期(qi)已開始申報。風(feng)光 大基地一(yi)(yi)期(qi)審核通過97GW，我們預計在2023年前(qian)完成建設。

　　二、海外：全球多點開花，繼續高速增長

　　2.1 全球多點開花，中國、歐盟、美國是主要增量市場

　　中國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)、歐盟(meng)、美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)三大(da)主(zhu)力(li)市場高速增(zeng)長，印(yin)度、越南增(zeng)長提速。根據IEA，2020年全球新(xin)(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)139GW， 其中國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)外(wai)(wai)裝(zhuang)機(ji)91GW，同增(zeng)7%;分國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)或地區看，2020年裝(zhuang)機(ji)新(xin)(xin)增(zeng)量(liang)主(zhu)要(yao)來源(yuan)于中國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)、歐盟(meng)、美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)、越 南，新(xin)(xin)增(zeng)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)超80%。2021年海外(wai)(wai)受(shou)疫情抑制的需求逐漸釋放部(bu)分國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)強勢修復，前三季度美(mei)國(guo)(guo)(guo)(guo)(guo)裝(zhuang)機(ji) 20.36GW，同比(bi)+41%，印(yin)度裝(zhuang)機(ji)8.81GW，同比(bi)+280%，土耳其0.87GW，同比(bi)+137%，全球呈現多點(dian) 開花(hua)。

　　2.2 海外招標量迅速增長印證海外需求高增

　　海外(wai)近期招標(biao)項目(mu)競(jing)標(biao)電價(jia)比商業(ye)電價(jia)低(di)15-86%： Global Petrol Price統計了2021年(nian)的海外(wai)光伏競(jing)標(biao)電 價(jia)，普遍較(jiao)當地商業(ye)電價(jia)低(di)15-86%，其中2021年(nian)4月(yue)份(fen)沙(sha)特阿拉伯600MW項目(mu)最低(di)競(jing)標(biao)電價(jia)僅0.0104美 元/度(du)，折合不到人民(min)幣0.1元/度(du)，僅為當地商業(ye)電價(jia)的15%，具備極強的成本競(jing)爭力(li)。

　　2.3歐盟：2030年碳減排55%，2050年碳中和

　　7500億(yi)歐(ou)(ou)元(yuan)復蘇基金確(que)保減(jian)排目標順(shun)利實施(shi)。在2021-2030年(nian)(nian)期間歐(ou)(ou)盟(meng)每(mei)年(nian)(nian)新增3500億(yi)歐(ou)(ou)元(yuan)投(tou)資，資金主(zhu)要來自(zi)于歐(ou)(ou)盟(meng)7500億(yi)歐(ou)(ou)的復蘇基金，其構成(cheng)為：1)30%資金來自(zi)歐(ou)(ou)盟(meng)發行綠色債券;2)歐(ou)(ou)盟(meng)萬(wan)億(yi)歐(ou)(ou)元(yuan)的7 年(nian)(nian)預(yu)算;3)碳(tan)交易市場收入。

　　2.4 美國：2030年減排50-52%，2050年實現碳中和

　　拜登(deng)推(tui)出2萬億美(mei)元(yuan)投資計劃，旨(zhi)在推(tui)動新能(neng)源發(fa)(fa)展(zhan)。美(mei)國新任(ren)總統拜登(deng)清潔(jie)能(neng)源主(zhu)張：四年(nian)內投資兩萬億美(mei)元(yuan)，對抗(kang)氣(qi)候(hou)變遷。2021年(nian)1月(yue)美(mei)國重(zhong)返《巴黎協(xie)定(ding)》，并計劃2035年(nian)前(qian)達到電力產(chan)業無碳(tan)污染，2050年(nian) 前(qian)達成100%綠色經(jing)濟(ji)、實現碳(tan)中和，利好新能(neng)源產(chan)業發(fa)(fa)展(zhan)。2021年(nian)2月(yue)，美(mei)國將ITC延長五年(nian)，利好光伏發(fa)(fa)展(zhan)。

　　2.5 印度：高目標印證可再生能源發展決心

　　印度(du)低起(qi)點(dian)高目標，快速成(cheng)長的新大(da)(da)陸。印度(du)2021年1-9月(yue)新增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)合計8.81GW，同比+280%。印度(du)新 增光(guang)伏裝(zhuang)(zhuang)機(ji)印度(du)光(guang)照資源豐富(fu)，絕大(da)(da)多數邦年均(jun)光(guang)照2000 h以上，潛在裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量750GW。我們(men)預(yu)計2021/2022年新增裝(zhuang)(zhuang)機(ji)15GW/17GW，同比+230%/+18%。

　　2.6 2021年海外需求高漲，1-11月組件出口持續高增

　　2021年(nian)1-11月組(zu)件(jian)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)金(jin)額(e)同增(zeng)(zeng)43.4%，超市場預期。海(hai)關數(shu)據顯示，2021年(nian)1-11月組(zu)件(jian)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)金(jin)額(e) 228.79億美元(yuan)，同增(zeng)(zeng)43.4%，出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)量91.7GW，同增(zeng)(zeng)36.1%;單(dan)11月組(zu)件(jian)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)金(jin)額(e)23.56億美元(yuan)，同環比 +26.8%/-11.0%，按組(zu)件(jian)0.239美元(yuan)/瓦(wa)測算，組(zu)件(jian)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)量9.9GW，同環比+31.6%/-11.7%。海(hai)外價(jia)格(ge)敏感(gan)度較(jiao)低(di)，需(xu)求(qiu)受到產業鏈價(jia)格(ge)上漲的影響較(jiao)小，出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)數(shu)據同比均大(da)增(zeng)(zeng)，印證海(hai)外需(xu)求(qiu)向好。

　　2.7 2021年海外需求高漲，1-11月逆變器出口金額持續高增

　　2021年1-11月逆(ni)(ni)變(bian)器(qi)(qi)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)金(jin)額(e)45.17億(yi)(yi)美元(yuan)，同(tong)(tong)增47%，超市(shi)場(chang)預(yu)期(qi)。海外(wai)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)需求很好，逆(ni)(ni)變(bian)器(qi)(qi)龍頭 出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)加(jia)速：2021年1-11月逆(ni)(ni)變(bian)器(qi)(qi)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)金(jin)額(e)45.17億(yi)(yi)美元(yuan)，同(tong)(tong)增47%;單11月逆(ni)(ni)變(bian)器(qi)(qi)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)金(jin)額(e)5.07億(yi)(yi)美元(yuan)， 同(tong)(tong)增13.3%，環(huan)增5.8%。2021年1-11月逆(ni)(ni)變(bian)器(qi)(qi)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)數(shu)(shu)量(liang)0.39億(yi)(yi)臺，同(tong)(tong)增44.97%;單11月逆(ni)(ni)變(bian)器(qi)(qi)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)數(shu)(shu) 量(liang)0.046億(yi)(yi)臺，同(tong)(tong)增51.3%，環(huan)增11.2%。說明：1)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)數(shu)(shu)據同(tong)(tong)比(bi)均(jun)大增，印證海外(wai)需求向(xiang)好;2)逆(ni)(ni)變(bian) 器(qi)(qi)出(chu)口(kou)(kou)(kou)(kou)金(jin)額(e)增速顯(xian)著快于組件(jian)，國內(nei)龍頭加(jia)速出(chu)海邏(luo)輯(ji)持續驗證。

　　2.8 海外持續高速增長，2022年我們預計海外需求140-160GW

　　海(hai)外(wai)高電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)，光伏(fu)具備(bei)極強(qiang)競(jing)(jing)(jing)爭(zheng)力(li)，2022年(nian)(nian)需求高增(zeng)長(chang)，我(wo)們預計(ji)海(hai)外(wai)需求140-160GW，同(tong)比增(zeng)長(chang) 17%-40%。2021年(nian)(nian)的海(hai)外(wai)光伏(fu)競(jing)(jing)(jing)標(biao)電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)普遍較當地商業電(dian)(dian)價(jia)(jia)(jia)低(di)15-86%，具備(bei)極強(qiang)的成本競(jing)(jing)(jing)爭(zheng)力(li)。2021 年(nian)(nian)組件(jian)價(jia)(jia)(jia)格高漲不(bu)減海(hai)外(wai)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)熱情(qing)，我(wo)們預計(ji)2021年(nian)(nian)海(hai)外(wai)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)110-120GW，同(tong)增(zeng)20-30%，全球150- 160GW，同(tong)增(zeng)8-15%。2022年(nian)(nian)硅料降(jiang)價(jia)(jia)(jia)帶動組件(jian)價(jia)(jia)(jia)格下降(jiang)，海(hai)外(wai)需求迎來快速增(zeng)長(chang)，我(wo)們預計(ji)2022年(nian)(nian)海(hai) 外(wai)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)140-160GW，同(tong)增(zeng)17%-40% ，全球裝(zhuang)(zhuang)機(ji)220-230GW，同(tong)增(zeng)38-53%。

　　2.9 光伏成長性凸顯，預計2030年需求超1300GW

　　光伏將從輔(fu)助(zhu)能源逐步成長為主(zhu)力(li)能源，帶來(lai)(lai)行業(ye)廣(guang)闊增量(liang)空(kong)間。由于(yu)光伏資源稟賦(fu)優異、光伏全(quan)球(qiu)平價 到來(lai)(lai)，成本仍在快速下降，且匹配(pei)儲能發展，碳減排碳中和目標的實現(xian)，電力(li)行業(ye)減排、發電結(jie)構的改善 需要依賴低成本高效(xiao)率的光伏的來(lai)(lai)實現(xian)，光伏將從輔(fu)助(zhu)能源成長為主(zhu)力(li)能源，帶來(lai)(lai)行業(ye)廣(guang)闊增量(liang)空(kong)間。全(quan) 球(qiu)范圍來(lai)(lai)看，我們(men)預計2025年光伏新增裝機(ji)達(da)450GW左(zuo)右，2030年光伏新增裝機(ji)達(da)1300GW左(zuo)右.

　　PART2 各環節利潤重新分配，充分受益需求高增

　　一(yi)、硅(gui)料：新增產能陸續釋(shi)放，盈(ying)利(li)依然強勁

　　1.1 2022年新增產能陸續釋放，有效供給超280GW

　　2022年上(shang)半年新(xin)增(zeng)產能釋放，對應硅料總(zong)供給280GW+：2021年無新(xin)增(zeng)產能釋放，在(zai)硅片(pian)1kg出158片(pian)數(shu) (片(pian))68片(pian)，轉換效率在(zai)23%、單瓦硅耗(hao)(hao)3g/W的情況下，我們測算硅料總(zong)供給在(zai)190GW(實際生產中可 能會(hui)有一(yi)定損耗(hao)(hao))。

　　1.2 五寡頭格局，通威有望率先突圍

　　2020年疫(yi)情影(ying)響下，硅料(liao)(liao)價格持續下跌，小(xiao)廠商虧損嚴重(zhong)逐漸退出(chu)競爭(zheng)， 行業形成保利協(xie)鑫、通威、新(xin)特(te)、大全新(xin)能源、東方希望五家寡頭壟斷(duan)格局。通威硅料(liao)(liao)擴(kuo)產(chan)節奏(zou)領先同業， 在2021年底(di)投產(chan)8萬噸產(chan)能，同時與下游硅片巨頭隆基、一體化廠商天合光能簽訂(ding)長(chang)單(dan)保證銷(xiao)售，我們(men)預計到2022年通威率(lv)先突圍(wei)，市(shi)占率(lv)接近30%。

　　1.3 硅料上漲至近10年新高，預計2022年均價15萬左右

　　2022年(nian)硅料(liao)供給(gei)充(chong)分后價(jia)格將理性回落(luo)，我(wo)們預計2022年(nian)均價(jia)15萬左(zuo)右：2020Q3以來，硅料(liao)漲價(jia)周期(qi) 開啟(qi)，供需(xu)(xu)持續緊缺，年(nian)后價(jia)格持續上漲，2021年(nian)11月已(yi)至(zhi)27萬元/噸，硅料(liao)近(jin)期(qi)上漲至(zhi)近(jin)10年(nian)新高，龍 頭(tou)通威持續受(shou)益，2021年(nian)全(quan)年(nian)硅料(liao)供需(xu)(xu)緊平衡，價(jia)格維持高位。

　　1.4 顆粒硅逐步被下游驗證，量產開始

　　顆粒(li)硅優勢：1)生(sheng)產能耗大幅降(jiang)低(di)：能耗為20度(du)電，較西門子法(fa)降(jiang)低(di)2/3，單(dan)噸(dun)成本節(jie)約(yue)0.9萬(wan)元，未來(lai) 若考(kao)慮碳(tan)稅則優勢更(geng)大;2)單(dan)位投資(zi)額(e)下降(jiang)：每(mei)萬(wan)噸(dun)投資(zi)額(e)7億元(西門子法(fa)10億元)，單(dan)噸(dun)折舊(jiu)成本 節(jie)約(yue)0.15萬(wan)元;3)設備連續生(sheng)產，后續可配合(he)硅片廠實現CCZ，提(ti)高生(sheng)產效率。

　　二、硅片：2022年競爭激烈，龍頭盈利韌性強

　　2.1 行(xing)業產能過剩，我們預計2022年競(jing)爭激烈(lie)，硅片盈利下行(xing)

　　高(gao)盈(ying)(ying)利推動大擴(kuo)產(chan)，產(chan)能過剩問(wen)題逐漸顯現：受價格堅(jian)挺(ting)&成本下降的雙重影響，硅(gui)片(pian)盈(ying)(ying)利性逐步攀升， 推動行業大幅擴(kuo)產(chan)。2019年底(di)至2021年，單晶硅(gui)片(pian)進(jin)入新(xin)一輪產(chan)能周期，我們(men)測算龍頭企(qi)業硅(gui)片(pian)產(chan)能達到(dao)(dao) 342GW，2022年底(di)達到(dao)(dao)484.5GW。

　　2.2 硅片雙龍頭格局，新興龍頭加速追趕

　　我們(men)預(yu)計2021年(nian)雙寡(gua)頭(tou)占(zhan)據61%市(shi)場份額，2022年(nian)新興龍(long)頭(tou)加速追趕。隨著單晶拉(la)晶技(ji)術逐漸成熟(shu)，晶 科(ke)能(neng)源、晶澳(ao)科(ke)技(ji)等(deng)一(yi)體化(hua)組(zu)件廠開始向上游擴產(chan)，后起之秀上機(ji)數控、雙良節(jie)能(neng)、京運通(tong)等(deng)也進(jin)入(ru)這個 行業，2021-2022年(nian)新增產(chan)能(neng)集中釋放，硅(gui)片(pian)競爭趨(qu)于激(ji)烈，非(fei)硅(gui)成本(ben)成為(wei)競爭核心。

　　2.3 2021年硅片價格跟漲，目前開始回落

　　歷史上(shang)(shang)看(kan)，硅(gui)片(pian)的價格波動主要取(qu)決于兩個(ge)方面(mian)：一(yi)個(ge)是(shi)硅(gui)料的成(cheng)本(ben);另一(yi)個(ge)是(shi)，非硅(gui)的成(cheng)本(ben)，主要取(qu)決于 技術(shu)的進步(bu)。年后(hou)隨(sui)著上(shang)(shang)游多晶(jing)硅(gui)價格持續上(shang)(shang)漲，國內單晶(jing)硅(gui)片(pian)廠商緊隨(sui)其后(hou)跟(gen)漲價格。

　　2.4 大尺寸和薄片化趨勢明確，龍頭盈利能力強勁

　　大(da)尺(chi)寸(cun)帶(dai)來全產(chan)(chan)業(ye)鏈降本提效，硅片(pian)(pian)龍頭率先調整產(chan)(chan)能(neng)及出貨(huo)。大(da)尺(chi)寸(cun)趨勢明確，硅片(pian)(pian)龍頭新增產(chan)(chan)能(neng)均兼 容(rong)182與210，我們預計2021、2022年底硅片(pian)(pian)大(da)尺(chi)寸(cun)產(chan)(chan)能(neng)220GW、528GW，因此硅片(pian)(pian)端(duan)不會成為制約大(da) 尺(chi)寸(cun)發(fa)展的瓶頸。

　　三、電池：2022年盈利逐步修復，新技術開始破局

　　3.1 大(da)尺寸電池需(xu)求(qiu)提升，2022年(nian)看結(jie)構性(xing)機會

　　PERC產(chan)能相對過剩，但尺寸盈(ying)利分化明顯，帶來結構性(xing)機會。PERC產(chan)能迅速擴張，到2022年底(di)超(chao)390GW， 其(qi)中182&210大尺寸產(chan)能為270GW，占比約(yue)70%，處于(yu)緊平(ping)衡狀態。

　　3.2 集中度迅速提升，專業化廠商顯露頭角

　　2022年電池(chi)片格(ge)(ge)局集(ji)(ji)中度(du)迅速提(ti)升，分(fen)為專業(ye)化(hua)(hua)和一體(ti)(ti)化(hua)(hua)兩大陣(zhen)營(ying)。2021年CR6集(ji)(ji)中度(du)超過80%，前(qian)6名 中，通威股(gu)份、愛旭股(gu)份是專業(ye)電池(chi)廠，效率、成本領(ling)先二三線廠商;其(qi)余4家晶澳、晶科、天合(he)、隆(long)基為 一體(ti)(ti)化(hua)(hua)廠商，擴(kuo)產電池(chi)片補齊一體(ti)(ti)化(hua)(hua)產能。 u 目前(qian)階(jie)段(duan)電池(chi)已基本均(jun)為單晶PERC，競爭格(ge)(ge)

　　3.3 尺寸分化明顯，盈利修復可期

　　電(dian)(dian)池兩頭受(shou)壓盈(ying)利處于底部(bu)位置，2022年(nian)需求(qiu)高(gao)增盈(ying)利修復可期(qi)。2021年(nian)硅(gui)料、硅(gui)片持(chi)續漲價，但電(dian)(dian)池片 因競爭(zheng)格局差且庫(ku)存周(zhou)期(qi)短(duan)，無法跟漲，同時下(xia)游需求(qiu)反饋到電(dian)(dian)池片，使得電(dian)(dian)池處于兩頭受(shou)擠壓的局面， 2021年(nian)Q1-3電(dian)(dian)池片一線(xian)企業盈(ying)虧平衡，二線(xian)企業虧損，盈(ying)利能力均(jun)有所下(xia)降。

　　3.4 2022年TOPCon率先發力，HJT產業化在即

　　電池技術多點(dian)開(kai)花，TOPCon已(yi)至(zhi)!PERC效率已(yi)達頂點(dian)，高效率新(xin)電池技術的(de)(de)出現(xian)帶(dai)來了新(xin)的(de)(de)產(chan)(chan)業(ye)機會， 2020年(nian)新(xin)技術HJT、TOPCon量產(chan)(chan)轉換效率已(yi)能(neng)做到23.5-25.5%，仍在(zai)不斷提升。TOPCon方面，晶科能(neng) 源16GW、隆基股份10GW、天合(he)光能(neng)8GW等TOPcon量產(chan)(chan)線均計劃在(zai)2022年(nian)落(luo)地。(報(bao)告來源：未來智庫)

　　四、組件：龍頭集中度繼續提升，充分受益量利雙升

　　4.1 一體化(hua)大趨勢，各環(huan)節配(pei)套率逐(zhu)步提升

　　組(zu)件集中(zhong)度迅速提升(sheng)，帶動(dong)各環(huan)(huan)節配(pei)套率提升(sheng)：組(zu)件環(huan)(huan)節由于(yu)單位產(chan)能投資(zi)低、技(ji)術(shu)變化緩慢且(qie)主(zhu)要為物理 封裝(zhuang)，行業總(zong)產(chan)能相對過剩。

　　4.2 集中度迅速提升，組件出貨CR5達85%

　　我(wo)們預計2022年前(qian)五(wu)龍頭出貨占比達85%。近年來組件行業集中(zhong)度迅速提升，品牌優(you)勢、產業鏈(lian)一體(ti)化布 局較為完善(shan)的隆基、晶科、晶澳走在行業前(qian)列。2021年CR4為88%左(zuo)右(you)，2022年我(wo)們預計CR5出貨集中(zhong)度 為85%左(zuo)右(you)。

　　4.3 盈利逐步走出底部，看好2022年量利雙升

　　盈(ying)(ying)利(li)(li)逐步走出(chu)(chu)底部，看好2022年單(dan)(dan)瓦(wa)盈(ying)(ying)利(li)(li)修復。從主要組件(jian)龍頭單(dan)(dan)瓦(wa)盈(ying)(ying)利(li)(li)來看，在硅(gui)料價(jia)(jia)(jia)格不(bu)斷上漲(zhang)的 情況下，2021Q1主要由于(yu)國內低價(jia)(jia)(jia)單(dan)(dan)較多(duo)，盈(ying)(ying)利(li)(li)基本(ben)處于(yu)底部，后續隨著2021Q1低價(jia)(jia)(jia)單(dan)(dan)交付，玻璃降 價(jia)(jia)(jia)對沖(chong)部分硅(gui)料漲(zhang)價(jia)(jia)(jia)，2021Q2廠商盈(ying)(ying)利(li)(li)有所(suo)修復;2021Q3需求起量，組件(jian)廠商排產環比有所(suo)提升疊加 大尺寸出(chu)(chu)貨占比提升盈(ying)(ying)利(li)(li)超我們預期。

　　4.4 182&210大趨勢明確，BIPV成增長亮點

　　182&210成2021年大(da)(da)趨勢，龍頭廠(chang)商出(chu)貨逐(zhu)(zhu)漸向182&210轉(zhuan)移(yi)(yi)：龍頭廠(chang)商出(chu)貨逐(zhu)(zhu)漸向大(da)(da)尺寸轉(zhuan)移(yi)(yi)，2021 年大(da)(da)尺寸出(chu)貨有保障，我們2022年預計行業大(da)(da)尺寸占比60%+，龍頭達70%+。

　　五、逆變器：出口加速，儲能高增，龍頭崛起

　　5.1 逆變(bian)器出口替代持續，盈利結構改善

　　國內企(qi)業加(jia)速出(chu)海(hai)：我們拆分海(hai)外市場來看(kan)，國內逆變器產品好價格(ge)低，在建立(li)起渠道(dao)品牌后，通(tong)過價格(ge)策 略迅速搶占(zhan)市場，2020年全球(qiu)市場份額(e)中(zhong)國內企(qi)業占(zhan)比70%左右(按出(chu)貨量(liang))，未來3-5年或將提(ti)升至(zhi) 85%以上(shang)。

　　5.2 國產龍頭脫穎而出，陽光龍一地位穩固

　　2021年(nian)全(quan)球逆變器(qi)雙(shuang)龍(long)(long)頭(tou)(tou)格局(ju)。從2021年(nian)格局(ju)來(lai)看，陽光電(dian)源(31.3%)、華為(23.1%)雙(shuang)龍(long)(long)頭(tou)(tou)格局(ju)， 國(guo)(guo)內其他(ta)逆變器(qi)廠商如錦浪(lang)、固德威(wei)、古瑞瓦(wa)特份(fen)額(e)仍較(jiao)小。 u 海外(wai)加(jia)速替代，國(guo)(guo)產(chan)龍(long)(long)頭(tou)(tou)脫穎而(er)出：2021年(nian)國(guo)(guo)內企業繼續受益

　　5.3 分布式市場高增速，逆變器具備消費屬性，盈利更高

　　分布(bu)式(shi)市場單價更高、盈利更好。從單價看，戶用(yong)逆變器單價遠(yuan)高于商(shang)業和工業，原因在于集中(zhong)式(shi)逆變器 更多應用(yong)于集中(zhong)電站(zhan)，2B模式(shi)低單價，分布(bu)式(shi)市場更多為個人消費者。

　　5.4 近兩年芯片短缺，價格上漲傳導成本壓力

　　逆變器生產成(cheng)本(ben)主要是直接材料(liao)，占(zhan)比(bi)達到(dao)93%：2020年(nian)制(zhi)造費用(yong)占(zhan)4%，人工占(zhan)3%，生產成(cheng)本(ben)中直接材 料(liao)占(zhan)93%，其(qi)中結構件占(zhan)24.8%，電(dian)感占(zhan)12.8%，半導體器件占(zhan)10.6%，光(guang)伏系統組件占(zhan)10%，電(dian)容占(zhan)8.4%。

　　5.5 儲能逆變器需求旺盛，成為新的業績增長點

　　2022年(nian)儲能(neng)逆變器(qi)PCS成本約占儲能(neng)系統11.3%。儲能(neng)經濟性(xing)拐點已至，萬億藍海市場空間廣(guang)闊，且目前國 內(nei)外多項支持政(zheng)策(ce)密集落地，我們(men)預計到(dao)2025年(nian)全(quan)球(qiu)新增儲能(neng)裝機達到(dao)131GW/318GWh，2021-2025年(nian) 復合增速為(wei)79%。

　　六、跟蹤支架：盈利底部已現，滲透率加速提升

　　6.1 跟蹤支架行業空(kong)間廣闊(kuo)，滲透率持續提(ti)升

　　支(zhi)架行(xing)業(ye)行(xing)業(ye)空間(jian)廣(guang)闊：支(zhi)架行(xing)業(ye)主要由固定 支(zhi)架和跟蹤(zong)支(zhi)架構成，2021年(nian)市場規(gui)模在618 億元左右，未來空間(jian)將進一(yi)步擴大(da)。

　　6.2 海外高滲透率，國內接受度持續提升

　　美(mei)國(guo)(guo)市(shi)場(chang)獨占(zhan)半壁江(jiang)山(shan)，跟(gen)蹤(zong)(zong)支架(jia)滲(shen)透(tou)率(lv)達(da)70%：美(mei)國(guo)(guo)是全球(qiu)最大的跟(gen)蹤(zong)(zong)支架(jia)市(shi)場(chang)，2020年(nian)美(mei)國(guo)(guo)市(shi)場(chang)跟(gen)蹤(zong)(zong) 支架(jia)出貨量22.36GW，2019年(nian)美(mei)國(guo)(guo)跟(gen)蹤(zong)(zong)支架(jia)在地面電(dian)站中的滲(shen)透(tou)率(lv)達(da)70%，主要是美(mei)國(guo)(guo)地理條(tiao)件、技術 成熟及(ji)價格(ge)敏(min)感度低所(suo)致。

　　6.3 海外龍頭主導跟蹤支架，國產替代空間大

　　外商主導跟蹤(zong)支(zhi)架(jia)，格(ge)局(ju)穩(wen)定(ding)。與(yu)固定(ding)支(zhi)架(jia)相比(bi)，跟蹤(zong)支(zhi)架(jia)技術(shu)門檻要求較高，目前市場(chang)歐(ou)美(mei)企業占據前 四，且格(ge)局(ju)相對穩(wen)定(ding)，海(hai)外廠商已依靠(kao)成(cheng)(cheng)熟(shu)的解決方案形成(cheng)(cheng)了一定(ding)的用戶習慣(guan)。我(wo)們(men)預計2021CR4占比(bi) 65%，美(mei)國(guo)公司NEXTracker和Array Technologies一直(zhi)占據前二位置(zhi)。

　　6.4 鋼材價格上漲，2021年業績承壓，2022年盈利反轉

　　2022年利空(kong)出盡(jin)、盈利反轉(zhuan)。國內(nei)、海(hai)外平價項目大規模啟動，鋼價高位(wei)回落，疊加跟蹤(zong)支(zhi)架(jia)(jia)滲透率(lv)提(ti)升， 我們預(yu)計跟蹤(zong)支(zhi)架(jia)(jia)廠商業績有(you)不錯(cuo)增長(chang)(chang)。長(chang)(chang)期來看，跟蹤(zong)支(zhi)架(jia)(jia)行業β+公司市占率(lv)持續提(ti)升，業績看好(hao)。

　　七、膠膜：競爭格局優異，盈利結構改善

　　7.1 競(jing)爭(zheng)格局優異，福斯特龍(long)頭地位穩固(gu)

　　國產替代逐(zhu)步(bu)完成(cheng)，福(fu)斯特龍頭地位穩固(gu)，海優將成(cheng)長為(wei)龍二。EVA膠膜在(zai)生產上有較強(qiang)的技術(shu)壁壘，配 方(fang)、改(gai)性技術(shu)、生產工藝、關鍵生產裝備等方(fang)面專業性很強(qiang)。

　　7.2 膠膜供給逐漸過剩，盈利底部已現，靜待回升

　　龍頭(tou)引領行(xing)業擴產，供(gong)給(gei)逐漸(jian)過剩(sheng)。龍頭(tou)福(fu)斯特2021年產能提升35%至13.5億平，寡頭(tou)地位穩定;海優新 材加(jia)速擴產，到2021年底產能達6億平，同比+200%。

　　7.3 粒子供應偏緊，2022年粒子和膠膜盈利彈性增大

　　2022年粒(li)子擴產有限，供給偏緊。膠(jiao)膜的(de)成本構成主要是粒(li)子，占比(bi)接近90%，粒(li)子的(de)價格決定(ding)了膠(jiao)膜成 本。2021年Q3光伏(fu)級(ji)粒(li)子階段性緊缺，價格高漲。

　　7.4 薄片化推動膠膜單平價值量上升，雙玻化促進盈利結構改善

　　薄(bo)(bo)片(pian)(pian)化(hua)推動單平(ping)米克(ke)重上(shang)升(sheng)，價值(zhi)量(liang)增加。隨著(zhu)硅片(pian)(pian)變(bian)薄(bo)(bo)、電(dian)池片(pian)(pian)尺(chi)寸變(bian)大，使(shi)得鏈接電(dian)池片(pian)(pian)正(zheng)負極的焊 帶變(bian)粗，因而需要(yao)更厚(hou)的膠(jiao)膜作(zuo)為緩(huan)沖，膠(jiao)膜克(ke)重逐(zhu)漸(jian)上(shang)升(sheng)，2021H1膠(jiao)膜平(ping)均克(ke)重約500g/m^2，每平(ping) 米膠(jiao)膜價值(zhi)量(liang)有所提(ti)升(sheng)。

　　八、玻璃：雙玻提速，龍頭份額進一步提升

　　8.1 雙(shuang)龍頭格局，產能加碼(ma)強者恒強

　　信(xin)義+福萊特雙龍頭格(ge)局穩(wen)固(gu)，產(chan)能(neng)加碼強者恒強。2021年玻(bo)璃(li)受(shou)到主產(chan)業鏈價格(ge)博弈(yi)影響，4月(yue)份開始降 價，二(er)三線廠商擴產(chan)延期，2022年看擴產(chan)產(chan)能(neng)60%為福萊特、信(xin)義兩大龍頭。

　　8.2 龍頭產能建設加速，匹配需求釋放

　　光(guang)伏玻(bo)璃產(chan)能擴張匹配需(xu)求(qiu)釋(shi)放，工信部(bu)《水(shui)泥玻(bo)璃行(xing)(xing)業產(chan)能置(zhi)換實施(shi)辦法》明(ming)確，考慮到(dao)光(guang)伏玻(bo)璃需(xu)求(qiu) 快速(su)增(zeng)長，規(gui)定2021年(nian)8月(yue)1日(ri)起光(guang)伏壓延玻(bo)璃產(chan)線無需(xu)進(jin)行(xing)(xing)產(chan)能置(zhi)換，光(guang)伏玻(bo)璃產(chan)能有序擴張。

　　8.3 超白石英砂未來持續偏緊

　　超(chao)白(bai)石(shi)英(ying)砂價格持續上(shang)升(sheng)：超(chao)白(bai)石(shi)英(ying)砂為(wei)光伏玻(bo)璃(li)制造的(de)重(zhong)要原材料，光伏玻(bo)璃(li)用的(de)超(chao)白(bai)石(shi)英(ying)砂過去(qu)每 年價格漲幅10%左右。未(wei)來隨著光伏玻(bo)璃(li)需求增長，預計未(wei)來超(chao)白(bai)石(shi)英(ying)砂價格將繼(ji)續上(shang)升(sheng)。

　　8.4 價格周期波動性明顯，盈利底部已現，2021Q4起逐步修復

　　2021Q2因需求下滑(hua)+產能擴張提(ti)速(su)，致使玻璃(li)價(jia)格(ge)快速(su)回落至20元(yuan)/平左右(you)，疊加(jia)純 堿價(jia)格(ge)不斷上漲(zhang)，導致二三(san)線廠商盈(ying)利大幅下滑(hua)，龍頭(tou)福萊特2021Q3毛利率已(yi)降(jiang)至31.7%，行(xing)業處于(yu)盈(ying) 利底部。

　　8.5 雙玻提速，2.0mm將成為主流，大尺寸仍有溢價

　　雙(shuang)面雙(shuang)玻(bo)組件趨勢確定，滲透率穩(wen)步提升，2.0mm玻(bo)璃將(jiang)成為(wei)主流：2020年(nian)行業(ye)雙(shuang)玻(bo)滲透率30%，同比19 年(nian)提升15pct。

　　PART3 儲能：產業方興未艾，市場萬億藍海

　　1 國內強配政策(ce)，加速(su)儲能(neng)發展

　　國內政策(ce)密集(ji)落地，后續政策(ce)催化(hua)多。2021年(nian)7月底至今國內政策(ce)頻繁落地，指導意(yi)見提(ti)出2025年(nian)裝機(ji)規模 達30GW+，到(dao)2030年(nian)實現新型儲能全面市場化(hua)發展(zhan)。

　　2 海外市場爆發，歐美市場領跑

　　海外市場率先迸發(fa)，公(gong)共(gong)(gong)項(xiang)目(mu)與(yu)戶(hu)用需求(qiu)共(gong)(gong)振。2020年美國儲(chu)能(neng)市場迸發(fa)，成為全(quan)球第三大儲(chu)能(neng)市場，公(gong)共(gong)(gong) 事業儲(chu)能(neng)項(xiang)目(mu)集中(zhong)落地(di)，是2021-2024年的重要增量，同時電力(li)供應(ying)不(bu)穩定刺激戶(hu)用儲(chu)能(neng)需求(qiu)，我們預計 2030年美國新增儲(chu)能(neng)需求(qiu)將達138GW/ 441GWh。

　　3 儲能萬億藍海，產業方興未艾

　　儲能(neng)(neng)產(chan)業方興未艾，競爭格局逐步顯(xian)現。儲能(neng)(neng)產(chan)業鏈(lian)主要(yao)由電芯(xin)+PCS+BMS+EMS等構成(cheng)，其中2022年電 芯(xin)成(cheng)本占(zhan)(zhan)比58.8%，PCS、BMS分別成(cheng)本占(zhan)(zhan)比12.1%、10.4%。

　　報告節(jie)選：

　　(本(ben)文僅供參(can)考，不代表我們的任何投資(zi)建議。如需使(shi)用相(xiang)關信息(xi)，請參(can)閱報告原文。)

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