原標題(ti):新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)行業專題(ti)研(yan)究：中小企業迎來新(xin)能(neng)(neng)源(yuan)時(shi)代機遇

　　(報告出品方(fang)/作者：浙商證券，余劍秋)

　　1. 中小企業迎來新能源時代機遇

　　中(zhong)國(guo)政府(fu)(fu)高度重(zhong)視(shi)碳(tan)(tan)(tan)(tan)達(da)峰碳(tan)(tan)(tan)(tan)中(zhong)和領域。2020 年(nian)(nian) 9 月(yue) 22 日(ri)，中(zhong)國(guo)政府(fu)(fu)在第七十五屆聯 合(he)國(guo)大會上提出了碳(tan)(tan)(tan)(tan)達(da)峰碳(tan)(tan)(tan)(tan)中(zhong)和目(mu)標(biao);2021 年(nian)(nian) 3 月(yue) 5 日(ri)，中(zhong)國(guo)首次將碳(tan)(tan)(tan)(tan)達(da)峰碳(tan)(tan)(tan)(tan)中(zhong)和寫入(ru) 政府(fu)(fu)工作報告(gao);2021 年(nian)(nian) 10 月(yue) 26 日(ri)，國(guo)務(wu)院發布(bu)了《2030 年(nian)(nian)前碳(tan)(tan)(tan)(tan)達(da)峰行動(dong)方(fang)案》，意味著 中(zhong)國(guo)經(jing)濟的轉型與(yu)能源的改(gai)革進一步(bu)深化

　　隨著“1+N”政(zheng)策(ce)相繼落地，中小企業也(ye)迎來了前所(suo)未有的發展機遇。中小企業是(shi)重 要(yao)的市(shi)場(chang)經濟主體，經營范圍涉(she)及(ji)國(guo)民(min)經濟的方方面面，在新(xin)能(neng)源產業的飛速發展之(zhi)下， 絕(jue)大多數企業都受到(dao)了新(xin)能(neng)源政(zheng)策(ce)利好的影響。從(cong)國(guo)務院發布的《2030 年(nian)前碳達(da)峰行動(dong) 方案》中可以看出，政(zheng)策(ce)布局已涉(she)及(ji)到(dao)各行各業，從(cong)新(xin)能(neng)源產業化到(dao)產業新(xin)能(neng)源化過度(du)的 時機將要(yao)到(dao)來，“百花爭(zheng)鳴”指日可待(dai)。

　　新(xin)(xin)能源產業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye) 2021 年(nian)股價(jia)呈(cheng)上漲(zhang)趨(qu)勢(shi)。2021 年(nian)是新(xin)(xin)能源產業(ye)飛速發展的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi) 年(nian)，也是新(xin)(xin)能源產業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)受益良多的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)年(nian)。從資本市場的(de)(de)(de)(de)(de)表現來看，在我們研(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)(de)(de) 1193 家與新(xin)(xin)能源相(xiang)關的(de)(de)(de)(de)(de) A 股中(zhong)小(xiao)企(qi)(qi)業(ye)中(zhong)(2021 年(nian) 1 月(yue) 1 日市值小(xiao)于 150 億以下的(de)(de)(de)(de)(de)公司中(zhong) 篩(shai)選而來)，811 家企(qi)(qi)業(ye)截止至 2021 年(nian) 12 月(yue) 31 日的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)盤價(jia)較 2020 年(nian) 12 月(yue) 31 日的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)盤 價(jia)呈(cheng)上漲(zhang)趨(qu)勢(shi)，股價(jia)上漲(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)占比高(gao)(gao)達(da)67.98%，且股價(jia)上漲(zhang)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)平均漲(zhang)幅高(gao)(gao)達(da)59.89%。

　　新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)相(xiang)關的(de)(de)(de)中小企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)能(neng)(neng)(neng)(neng)力在(zai)(zai)不(bu)斷增(zeng)強(qiang)。除(chu)股(gu)價之外，新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)相(xiang)關的(de)(de)(de)中小企(qi) 業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)融(rong)(rong)(rong)資(zi)能(neng)(neng)(neng)(neng)力也(ye)(ye)是判斷企(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai)資(zi)本市場表現的(de)(de)(de)重(zhong)要(yao)因(yin)(yin)素。在(zai)(zai)一定的(de)(de)(de)經濟金融(rong)(rong)(rong)條件下，一個 企(qi)業(ye)(ye)(ye)可能(neng)(neng)(neng)(neng)融(rong)(rong)(rong)通資(zi)金的(de)(de)(de)規(gui)(gui)模(mo)大小是企(qi)業(ye)(ye)(ye)快速(su)成長的(de)(de)(de)決定性因(yin)(yin)素，對中小企(qi)業(ye)(ye)(ye)來說更是如此(ci)。 我們分析了 1093 家與新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)相(xiang)關的(de)(de)(de)中小企(qi)業(ye)(ye)(ye) 2017-2021 年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)總(zong)增(zeng)發實(shi)際募(mu)集(ji)資(zi)金規(gui)(gui)模(mo)和 增(zeng)速(su)，2017 年(nian)(nian)(nian) 763.53 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、2018 年(nian)(nian)(nian) 345.34 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、2019 年(nian)(nian)(nian) 497.24 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、2020 年(nian)(nian)(nian) 420.3 億(yi)(yi) 元(yuan)(yuan)、2021 年(nian)(nian)(nian) 959.54 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。增(zeng)發實(shi)際募(mu)集(ji)資(zi)金增(zeng)速(su)在(zai)(zai) 2021 年(nian)(nian)(nian)強(qiang)勢反彈，增(zeng)速(su)高達(da) 128.3%， 新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)相(xiang)關企(qi)業(ye)(ye)(ye)在(zai)(zai) 2021 年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)表現搶(qiang)眼(yan)，也(ye)(ye)印證了 2021 年(nian)(nian)(nian)是新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)產(chan)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)“元(yuan)(yuan)年(nian)(nian)(nian)”，新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng) 源(yuan)(yuan)相(xiang)關的(de)(de)(de)中小企(qi)業(ye)(ye)(ye)開始逐漸發力，在(zai)(zai)政策(ce)的(de)(de)(de)推(tui)動下，越(yue)來越(yue)多的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)開始向“新(xin)(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)(neng)源(yuan)(yuan)+” 轉型，全面(mian)加速(su)發展。

　　新能源相關的中小企業的增長速度正處于歷史高位。

　　1)從營業總收入的規模和增速看，從 2016 年至 2020 年，營業總收入的均值在緩步 上升，但 2017-2020 年的營業總收入均值的同比增速卻在逐步下降，說明行業的成長性不 強，發展緩慢。直至 2021 年 Q3，平均營業總收入的同比增速為 29.65%。反觀中位數時， 我們發現，與新能源相關的中小企業的營業總收入的中位數及其增速的走勢 非常相似，這說明平均走勢可以較好地代表整體的情況。2021 年營業總收入中位數的平 均增速為 34.94%，高于營業總收入均值的增速為 29.65%，說明行業中超過 50%的企業營 收增速高于行業平均水平，這些企業具有巨大的潛力。

　　2)從 roe 及其增速看，從 2016 年至 2021 年 Q3，roe 的均值在先下降然后保持平穩， 說明行業的盈利能力不強。直至 2021 年 Q3，平均 roe 的同比增速為 8.56% ，近 4 年由 負轉正，強勢反彈。再看中位數，我們發現 2021 年 roe 中位數的平均增速為 15.18%，高 于 roe 均值的增速 8.56%，說明行業中超過 50%的企業 roe 增速高于行業平均水平，這些 企業表現出了一定的盈利能力。

　　3) 從毛利率和增速看，從 2016 年至 2021 年 Q3，銷售毛利率的均值在逐步下降， 說明行業的利潤空間在減少，在營收增加的同時，銷售毛利率在下降，說明行業的成本在 增加。直至 2021 年 Q3，銷售毛利率增速除 2019  年外，也呈下降趨勢。接下來看中位數， 銷售毛利率的中位數及其增速的走勢也非常相似，這同樣說明平均走勢可以 較好地代表整體的情況。2021 年 Q3 銷售毛利率中位數的平均增速為-7.39%，低于銷售毛 利率均值的增速-6.08%，說明行業中超過 50%的企業銷售毛利率降速低于行業平均水平， 這些企業表現出了較好的成本控制能力。

　　2. 電動工具：工具無繩化+技術降本，國產電芯迎機遇

　　2.1. 供需分析：供需剪刀差打開，國產電芯迎時代機遇

　　無(wu)繩市(shi)場復合(he)增(zeng)速近(jin) 10%，2025 滲透率(lv)(lv)有(you)望(wang)達(da)(da) 61%。根據弗若(ruo)斯(si)特沙利(li)文估計， 2020 年無(wu)繩電動(dong)工(gong)具(ju)(ju)市(shi)場達(da)(da) 139 億(yi)(yi)(yi)美(mei)元，有(you)繩電動(dong)工(gong)具(ju)(ju)市(shi)場達(da)(da) 127 億(yi)(yi)(yi)美(mei)元，無(wu)繩化(hua)滲透 率(lv)(lv)為(wei) 52.3%。受益(yi)于行業無(wu)繩化(hua)趨勢(shi)，2025 年預計無(wu)繩電動(dong)工(gong)具(ju)(ju)滲透率(lv)(lv)有(you)望(wang)達(da)(da)到(dao) 60.9%， 整體(ti)市(shi)場規模(mo)有(you)望(wang)達(da)(da)到(dao)近(jin) 220 億(yi)(yi)(yi)美(mei)元，預期復合(he)增(zeng)長率(lv)(lv)達(da)(da) 9.9%。根據 EVTank 及伊(yi)維經 濟研究院數據，2020 年全球電動(dong)工(gong)具(ju)(ju)產量達(da)(da) 4.9 億(yi)(yi)(yi)臺，預計 2025 年將達(da)(da)到(dao) 7 億(yi)(yi)(yi)臺;屆時 無(wu)繩化(hua)電動(dong)工(gong)具(ju)(ju)產量有(you)望(wang)超 4.8 億(yi)(yi)(yi)臺。

　　我們用自下而上的兩種方式測算工具用圓柱型鋰電芯市場規模：

　　1. 無繩電(dian)(dian)動工具(ju)中鋰(li)電(dian)(dian)芯(xin)(xin)成本占比近 20-30%，根據無繩電(dian)(dian)動工具(ju)市(shi)場規模(mo)我(wo)們預 測鋰(li)電(dian)(dian)芯(xin)(xin)市(shi)場規模(mo)至 2025 年(nian)可達 44-66 億(yi)美元。以單(dan)顆(ke)(ke)電(dian)(dian)芯(xin)(xin)單(dan)價 1-1.5 美元估 計，2025 年(nian)鋰(li)電(dian)(dian)芯(xin)(xin)需(xu)求量中位數近 44 億(yi)顆(ke)(ke)，較(jiao) 2020 年(nian)需(xu)求新增(zeng) 24 億(yi)顆(ke)(ke)。

　　2. 根(gen)據(ju)我們估計(ji)，2025 年無繩(sheng)電動工(gong)(gong)具產量(liang)近(jin) 4.9 億(yi)(yi)臺(tai)。假(jia)設 2020 年單(dan)個(ge)無繩(sheng)電 動工(gong)(gong)具配備(bei)電芯數(shu)量(liang)為(wei) 8 顆(ke)，隨工(gong)(gong)業級和園林工(gong)(gong)具增(zeng)速加快，至 2025 年配備(bei)電 芯數(shu)量(liang)為(wei) 10 顆(ke)，2025 年鋰(li)電芯需求量(liang)約為(wei) 48.9 億(yi)(yi)顆(ke)，較(jiao) 2020 新增(zeng) 25 億(yi)(yi)顆(ke)。

　　海(hai)外龍頭轉(zhuan)向新(xin)(xin)能(neng)源車，國(guo)產(chan)電(dian)芯(xin)機遇已(yi)至。根據(ju)真鋰(li)研(yan)(yan)究數(shu)據(ju)，2018 年鋰(li)芯(xin)電(dian)池 市(shi)(shi)場(chang)格局(ju) CR3 近 75%，前三(san)名(ming)均為海(hai)外龍頭廠商;作(zuo)為鋰(li)電(dian)池全球龍頭，三(san)星 SDI 長期 位于工具用鋰(li)芯(xin)市(shi)(shi)場(chang)市(shi)(shi)占率(lv)前端，2016 年市(shi)(shi)占率(lv)即超 50%。隨(sui)新(xin)(xin)能(neng)源車的大幅興(xing)起，國(guo) 內外主流(liu)電(dian)池廠商轉(zhuan)向新(xin)(xin)能(neng)源車電(dian)池研(yan)(yan)發(fa)，電(dian)動工具產(chan)能(neng)建設進入停(ting)滯;根據(ju)三(san)星 SDI 公(gong)(gong) 開信息，公(gong)(gong)司將集中進行(xing)小型(xing)圓(yuan)柱電(dian)池中 EV/ESS 相關產(chan)品研(yan)(yan)發(fa)推進，并(bing)計劃將 EV 產(chan)品 營收占比于今年的 10%提(ti)升至明年的 20%。從 2020 年市(shi)(shi)場(chang)格局(ju)來看(kan)，海(hai)外廠商份(fen)額(e)有(you)所 下滑，國(guo)產(chan)電(dian)芯(xin)如天鵬電(dian)源、億緯鋰(li)能(neng)、海(hai)四達等市(shi)(shi)場(chang)份(fen)額(e)顯著(zhu)提(ti)升。

　　產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)競(jing)賽(sai)開啟，國(guo)內廠(chang)商加急(ji)擴產(chan)(chan)(chan)(chan)。進入核心供應鏈(lian)的主要國(guo)產(chan)(chan)(chan)(chan)廠(chang)商加急(ji)進入電(dian)動(dong) 工具電(dian)芯(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)競(jing)賽(sai)，蔚(yu)藍(lan)計劃(hua)于明年年底前實現(xian) 13 億顆(ke)(ke)(ke)左(zuo)右產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)，長虹(hong)計劃(hua)實現(xian) 7 億顆(ke)(ke)(ke) 左(zuo)右產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)。據不完全統計，截至 2021H1 國(guo)內主流廠(chang)商合計圓(yuan)柱型鋰(li)芯(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)供給近(jin)似(si)為 16- 18 億顆(ke)(ke)(ke)，目前規劃(hua)新增(zeng)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)約為 22-23 億顆(ke)(ke)(ke)。整(zheng)體來看，2021 年電(dian)芯(xin)需求(qiu)仍呈緊平(ping)衡狀 態，至 2025 年國(guo)內新增(zeng)規劃(hua)圓(yuan)柱用鋰(li)芯(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng) 22-23 億顆(ke)(ke)(ke)，僅能(neng)覆蓋電(dian)動(dong)工具用鋰(li)芯(xin)部(bu)分。

　　2.2. 誰最受益：具備認證壁壘+倍率技術壁壘企業

　　電(dian)池(chi)廠(chang)(chang)商生(sheng)產(chan)(chan)鋰(li)芯(xin)(xin)供給下(xia)(xia)游形(xing)成 PACK。工具(ju)用鋰(li)芯(xin)(xin)產(chan)(chan)業上游為(wei)材料(liao)廠(chang)(chang)商，中(zhong)游為(wei) 電(dian)池(chi)廠(chang)(chang)商，下(xia)(xia)游為(wei)電(dian)動工具(ju)、家用智(zhi)能電(dian)器廠(chang)(chang)商等等;傳統電(dian)池(chi)廠(chang)(chang)商外購電(dian)池(chi)材料(liao)后(hou)生(sheng)產(chan)(chan) 鋰(li)電(dian)池(chi)電(dian)芯(xin)(xin)，下(xia)(xia)游電(dian)動工具(ju)廠(chang)(chang)商購置鋰(li)電(dian)芯(xin)(xin)進(jin)行模(mo)組(zu)(zu)組(zu)(zu)裝(zhuang)形(xing)成電(dian)池(chi) PACK。隨著(zhu)技術工藝 進(jin)一(yi)步成熟，部分鋰(li)電(dian)芯(xin)(xin)廠(chang)(chang)商也(ye)轉向附加(jia)值(zhi)更高(gao)的(de)電(dian)池(chi) PACK 生(sheng)產(chan)(chan)推(tui)出一(yi)體化產(chan)(chan)品。

　　電動工具行業 CR10 超 70%，頭部企業貢獻核心增量。從下游競爭格局來看，電動 工具頭部企業主要為海外企業，其中第一梯隊系以 TTI、百得、博世、牧田為首的四大國 際品牌，行業 CR10 約 73.3%;國內一線電動工具品牌為寶時得、泉峰，但目前市占率仍 偏低。以 2020 年數據計算全球工具競爭格局(含電動工具、手動工具、氣動工具及配件 等)，TTI 電動工具分部營收達 87 億美元，牧田營收達 55 億美元;國內電動工具領頭企 業泉峰控股營收達 12 億美元，占全球工具市場份額近 1.8%，占電動工具市場份額近 3.4%。 隨全球無繩化進程持續發展，以無繩電動工具為主打的 TTI、百得等頭部企業市占率有望 進一步提升;頭部企業將貢獻行業核心增量。

　　海外廠商準入門檻較高，認證壁壘深筑。電源系統作為電動工具最為重要零部件之 一，海外廠商的準入門檻較高，在電芯的倍率性能、制備工藝、生產體量以及安全性能等 多個方面都提出了一定要求。從歷史上來看，國際一線電動工具品牌長期選用三星 SDI、 LG 化學作為電芯供應商，目前能進入其供應鏈的國產電芯企業仍相對偏少，同時進入 TTI、 百得、博世、牧田供應鏈的國產電芯廠商僅蔚藍鋰芯全資子公司天鵬電源一家，充分受 益于行業風口紅利。

　　高倍率(lv)(lv)主要體現在大電(dian)流情形下電(dian)池(chi)(chi)仍能維(wei)持(chi)優(you)質的(de)(de)性能穩(wen)態。一般我們(men)把 10C 放(fang) 電(dian)以(yi)上的(de)(de)電(dian)芯(xin)稱為高倍率(lv)(lv)電(dian)芯(xin)，個別(bie)電(dian)芯(xin)已能做到 15C 與 20C 持(chi)續(xu)放(fang)電(dian)。在放(fang)熱(re)過程中， 較大的(de)(de)放(fang)電(dian)功(gong)率(lv)(lv)會引起顯著熱(re)效應、SEI 膜(mo)破壞等一系列負面(mian)電(dian)化(hua)學過程，從而導致(zhi)電(dian)池(chi)(chi) 性能下降，體現在容(rong)量降低、循環性變弱、安全(quan)性能不(bu)穩(wen)定(ding)等特點，這也(ye)對中游電(dian)芯(xin)廠商 的(de)(de)制成工(gong)藝提出了更高的(de)(de)要求。由于工(gong)具用電(dian)池(chi)(chi)的(de)(de)損耗性較強(qiang)，電(dian)源系統更換頻率(lv)(lv)約在 1- 2 年。

　　高(gao)倍率(lv)(lv)電(dian)(dian)池(chi)制造(zao)(zao)難點體現在倍率(lv)(lv)性(xing)(xing)(xing)能、安全(quan)(quan)性(xing)(xing)(xing)、溫(wen)度窗口和(he)一致性(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)滿足。1)高(gao)容量(liang)和(he)高(gao)倍率(lv)(lv)：隨著電(dian)(dian)芯功(gong)率(lv)(lv)容量(liang)的(de)(de)(de)不斷攀升，開發兼顧高(gao)容量(liang)和(he)高(gao)倍率(lv)(lv)的(de)(de)(de)電(dian)(dian)池(chi)所適配的(de)(de)(de)材 料及配比比例是一大(da)痛點。2)高(gao)安全(quan)(quan)性(xing)(xing)(xing)：電(dian)(dian)動(dong)工具(ju)電(dian)(dian)池(chi) BMS 設計相對車用較為簡單， 在相同強振動(dong)工作條(tiao)件(jian)下(xia)電(dian)(dian)池(chi)安全(quan)(quan)性(xing)(xing)(xing)要(yao)求高(gao)。3)高(gao)寬度溫(wen)度：電(dian)(dian)池(chi)在外部環(huan)境工作時對 高(gao)低溫(wen)放(fang)(fang)電(dian)(dian)要(yao)求一致，需要(yao)適配寬溫(wen)度窗口下(xia)的(de)(de)(de)大(da)倍率(lv)(lv)放(fang)(fang)電(dian)(dian)。4)一致性(xing)(xing)(xing)：高(gao)倍率(lv)(lv)條(tiao)件(jian)下(xia) 電(dian)(dian)池(chi)的(de)(de)(de)極化會增大(da)，微小(xiao)的(de)(de)(de)差(cha)異會造(zao)(zao)成 pack 中電(dian)(dian)池(chi)差(cha)異性(xing)(xing)(xing)被放(fang)(fang)大(da)，直接影響 pack 的(de)(de)(de)電(dian)(dian)性(xing)(xing)(xing) 能和(he)安全(quan)(quan)性(xing)(xing)(xing)能。

　　高(gao)倍率(lv)(lv)(lv)構(gou)造核心護城(cheng)河，優(you)質企(qi)業性(xing)能(neng)突出。優(you)質的(de)高(gao)倍率(lv)(lv)(lv)電(dian)芯產(chan)(chan)品能(neng)實現(xian)更高(gao)的(de) 放(fang)電(dian)電(dian)流、循環性(xing)能(neng)及(ji)高(gao)低溫(wen)環境下容量維持率(lv)(lv)(lv)。長虹(hong)能(neng)源(yuan)控股公(gong)司長虹(hong)三杰(jie)作為國內最 早實現(xian) 21700 型(xing)號高(gao)倍率(lv)(lv)(lv)電(dian)池(chi)批量生產(chan)(chan)的(de)企(qi)業之(zhi)一，旗下產(chan)(chan)品如 18650 高(gao)倍率(lv)(lv)(lv)電(dian)池(chi)在(zai)滿 電(dian)態條件下容量保(bao)持率(lv)(lv)(lv)均≥92%，容量恢復率(lv)(lv)(lv)≥98%，遠高(gao)于(yu)行業標(biao)準(zhun)，最大持續放(fang)電(dian)電(dian) 流也高(gao)于(yu)行業標(biao)準(zhun)近一倍，突出的(de)電(dian)池(chi)倍率(lv)(lv)(lv)性(xing)能(neng)是(shi)企(qi)業在(zai)行業中(zhong)獲得一席之(zhi)地(di)的(de)關鍵。

　　我們認為(wei)，在三星、LG 等原(yuan)電(dian)(dian)池頭(tou)部廠商逐步退(tui)出產能(neng)建設的情形下，工(gong)(gong)具(ju)用鋰電(dian)(dian) 池行業供需(xu)剪刀(dao)差(cha)有望(wang)存(cun)續;而下游電(dian)(dian)動工(gong)(gong)具(ju)廠商以國外企業為(wei)主，存(cun)在較(jiao)(jiao)高供應商認證 壁壘;且原(yuan)材(cai)料(liao)價(jia)格持續上漲(zhang)，價(jia)格傳導壓力較(jiao)(jiao)大。行業內工(gong)(gong)業級電(dian)(dian)動工(gong)(gong)具(ju)具(ju)備顯著高增 速，高倍率電(dian)(dian)池需(xu)求逐漸增加。我們認為(wei)產能(neng)加碼勢在必行。(報告來(lai)源：未來(lai)智庫(ku))

　　3. 風(feng)電零部件快速增(zeng)長，國產(chan)替(ti)代正當時

　　風電(dian)(dian)將成(cheng)為主(zhu)要(yao)的發(fa)(fa)電(dian)(dian)來源。全球市場對于減(jian)少碳(tan)排放的共識和(he)政策的支持推(tui)動了 新能源行(xing)業的快速發(fa)(fa)展，而風電(dian)(dian)將成(cheng)為全球能源結(jie)構調整(zheng)的主(zhu)力軍之一。根(gen)據國際(ji)可再(zai)生 能源屬(IRENA)數據，要(yao)實現《巴(ba)黎氣候(hou)協定》的預定目標，可再(zai)生能源在發(fa)(fa)電(dian)(dian)結(jie)構中 占比將達到 86%，風電(dian)(dian)將滿足 35%的電(dian)(dian)力需求，成(cheng)為主(zhu)要(yao)的發(fa)(fa)電(dian)(dian)來源。到 2030 年，預計 全球風電(dian)(dian)累計裝機量為 2015GW，與 2018 年的 565GW 相比，年復合增(zeng)長率將達到 11%。

　　風電(dian)(dian)零(ling)(ling)部(bu)件(jian)增(zeng)速迅猛。未來(lai)(lai)(lai)新(xin)增(zeng)風電(dian)(dian)裝機(ji)量長(chang)期向上(shang)的確定性帶(dai)來(lai)(lai)(lai)了風電(dian)(dian)相關產業 鏈和重要零(ling)(ling)部(bu)件(jian)的快(kuai)速發展的機(ji)遇。而國內風電(dian)(dian)零(ling)(ling)部(bu)件(jian)的增(zeng)速主要來(lai)(lai)(lai)源于兩(liang)部(bu)分(fen)(fen)：(1)從 需求(qiu)端來(lai)(lai)(lai)看，風電(dian)(dian)新(xin)增(zeng)裝機(ji)容量保持向上(shang)趨勢(shi)，對(dui)零(ling)(ling)部(bu)件(jian)的需求(qiu)也(ye)將(jiang)保持上(shang)升態勢(shi);(2) 從供(gong)給端來(lai)(lai)(lai)看，國內風電(dian)(dian)零(ling)(ling)部(bu)件(jian)廠(chang)商隨著自身技術的進(jin)步(bu)將(jiang)充分(fen)(fen)受益(yi)于國產替代，零(ling)(ling)部(bu)件(jian) 廠(chang)商增(zeng)長(chang)速度或將(jiang)超過風電(dian)(dian)新(xin)增(zeng)裝機(ji)容量增(zeng)長(chang)速度。

　　3.1. 風電長期增長趨勢確定，帶來龐大新增市場

　　風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)產(chan)業鏈技(ji)術持續(xu)進步(bu)，風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)行業長(chang)(chang)(chang)期增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)確定(ding)性(xing)高。過去五年(nian)中國(guo)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng) 電(dian)(dian)(dian)(dian)裝(zhuang)機(ji)容(rong)(rong)(rong)量(liang)年(nian)復(fu)合增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)率為 17%，其(qi)中陸(lu)(lu)上(shang)(shang)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)裝(zhuang)機(ji)容(rong)(rong)(rong)量(liang)年(nian)復(fu)合增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)率為 16%，海(hai) 上(shang)(shang)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)裝(zhuang)機(ji)容(rong)(rong)(rong)量(liang)年(nian)復(fu)合增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)率為 50%。從(cong)歷史數(shu)據(ju)來(lai)看(kan)，風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)行業增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，有(you)一定(ding)的周 期性(xing)和(he)政策依賴性(xing)，但是(shi)整(zheng)體(ti)呈現震蕩上(shang)(shang)行走勢(shi)(shi)，這和(he)全世界(jie)范圍(wei)內(nei)的新能源(yuan)代替傳統能 源(yuan)的轉(zhuan)型(xing)趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)密(mi)不可分(fen)(fen)。展望未(wei)來(lai)，風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)長(chang)(chang)(chang)期趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)確定(ding)性(xing)高，而(er)由于 2021 年(nian)陸(lu)(lu)上(shang)(shang)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)國(guo) 家不再補(bu)貼，2022 年(nian)海(hai)上(shang)(shang)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)國(guo)家不再補(bu)貼，理論上(shang)(shang)短期風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)裝(zhuang)機(ji)容(rong)(rong)(rong)量(liang)或產(chan)生暫時 性(xing)波動。但隨著(zhu)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)組及產(chan)業鏈技(ji)術持續(xu)進步(bu)，風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)度(du)電(dian)(dian)(dian)(dian)成本(ben)仍有(you)下(xia)(xia)降預期。據(ju)產(chan)業專 家測算，海(hai)上(shang)(shang)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)預計將在(zai)(zai) 2024 年(nian)達到平(ping)價。海(hai)上(shang)(shang)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)在(zai)(zai)技(ji)術進步(bu)和(he)成本(ben)下(xia)(xia)降的趨(qu)(qu)勢(shi)(shi)下(xia)(xia)， 新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)風(feng)(feng)(feng)(feng)(feng)電(dian)(dian)(dian)(dian)裝(zhuang)機(ji)量(liang)仍有(you)望高速(su)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)，預計2021-2023年(nian)我國(guo)海(hai)上(shang)(shang)新增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)裝(zhuang)機(ji)容(rong)(rong)(rong)量(liang)分(fen)(fen)別為8GW， 5GW, 7GW。

　　風(feng)電(dian)(dian)裝(zhuang)機容(rong)量有望迎來(lai)大規模增長。此外(wai)，由于政策補貼退坡(po)帶(dai)來(lai)的 2020 年陸(lu)上(shang)風(feng) 電(dian)(dian)搶裝(zhuang)潮， 使得 2021 年陸(lu)上(shang)風(feng)電(dian)(dian)新(xin)增裝(zhuang)機量同比下降，而未來(lai)幾年陸(lu)上(shang)風(feng)電(dian)(dian)增速有望 恢復(fu)(fu)正常，預計 2021 年-2023 年陸(lu)上(shang)風(feng)電(dian)(dian)新(xin)增裝(zhuang)機容(rong)量分別(bie)為(wei) 45GW, 50GW, 55GW。綜(zong) 合(he)來(lai)看(kan)，我(wo)們預計到 2025 年中國新(xin)增裝(zhuang)機容(rong)量為(wei) 78GW，2021-2025 年復(fu)(fu)合(he)增長率為(wei) 15%。

　　3.2. 技術(shu)進步帶(dai)來國(guo)產替代機遇

　　國(guo)內(nei)(nei)風電(dian)(dian)零部(bu)件持(chi)續加(jia)速研(yan)發(fa)(fa)產(chan)品，擴(kuo)張比較優勢，需(xu)求(qiu)上漲。風電(dian)(dian)發(fa)(fa)電(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)組主要部(bu) 件包(bao)括葉片，軸承，塔筒，驅動器(qi)，電(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)，齒輪(lun)(lun)箱，控(kong)制系統等。根(gen)據驅動的(de)方式(shi)的(de)不同， 對齒輪(lun)(lun)箱也有不同需(xu)求(qiu)，雙(shuang)饋式(shi)發(fa)(fa)電(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)組和半直驅式(shi)發(fa)(fa)電(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)組需(xu)要齒輪(lun)(lun)箱，而直驅式(shi)發(fa)(fa)電(dian)(dian) 機(ji)(ji)(ji)組不需(xu)要齒輪(lun)(lun)箱。重(zhong)要零部(bu)件如軸承，葉片，齒輪(lun)(lun)箱，變(bian)槳驅動器(qi)等重(zhong)要精(jing)密零部(bu)件對 制造技術(shu)和工藝要求(qiu)高，國(guo)內(nei)(nei)整(zheng)機(ji)(ji)(ji)廠多采(cai)用國(guo)外供應商產(chan)品。

　　然而(er)，在 2020 年風(feng)電(dian)搶裝 潮中，風(feng)電(dian)零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件供(gong)不應(ying)求，很多(duo)廠商(shang)開始(shi)尋求國(guo)內(nei)(nei)(nei)可提供(gong)高(gao)質(zhi)量零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件的供(gong)應(ying)商(shang)。受此 機(ji)遇影(ying)響，近年來，國(guo)內(nei)(nei)(nei)零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件供(gong)應(ying)商(shang)加速(su)研發產(chan)(chan)(chan)品(pin)，經過整機(ji)廠質(zhi)量認證并進入(ru)風(feng)電(dian)整 機(ji)廠商(shang)供(gong)應(ying)鏈。如國(guo)內(nei)(nei)(nei)軸(zhou)承企(qi)業(ye)(ye)洛軸(zhou)已(yi)開始(shi)持(chi)續為多(duo)個風(feng)電(dian)整機(ji)廠商(shang)提供(gong)軸(zhou)承，軍用伺(si)服 龍頭(tou)星辰科(ke)技(ji)生產(chan)(chan)(chan)的風(feng)電(dian)變槳(jiang)驅動器也通過上(shang)海電(dian)氣的產(chan)(chan)(chan)品(pin)認證，并開始(shi)供(gong)貨。由于(yu)部(bu)(bu)分 優(you)(you)秀(xiu)的中國(guo)企(qi)業(ye)(ye)技(ji)術持(chi)續進步，已(yi)經可以生產(chan)(chan)(chan)出滿足風(feng)電(dian)機(ji)組(zu)要求的高(gao)質(zhi)量零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件，且相 比(bi)于(yu)進口(kou)零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件，國(guo)內(nei)(nei)(nei)零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件產(chan)(chan)(chan)品(pin)價格低，售后服務好。這些優(you)(you)勢將持(chi)續加速(su)國(guo)內(nei)(nei)(nei)零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件 替代進口(kou)零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件，而(er)優(you)(you)秀(xiu)的國(guo)內(nei)(nei)(nei)風(feng)電(dian)零(ling)(ling)(ling)部(bu)(bu)件供(gong)應(ying)商(shang)也將充分受益于(yu)大規模的國(guo)產(chan)(chan)(chan)替代趨 勢。

　　風電(dian)發電(dian)機組各(ge)零部件(jian)(jian)呈現不同增(zeng)長(chang)(chang)趨勢。從市(shi)場(chang)規(gui)(gui)模看，2013-2020 年(nian)(nian)中(zhong)國風電(dian)零 部件(jian)(jian)市(shi)場(chang)規(gui)(gui)模年(nian)(nian)復(fu)合增(zeng)長(chang)(chang)率為 21%。受(shou)益于海上風電(dian)的(de)快(kuai)速發展(zhan)，海纜的(de)市(shi)場(chang)規(gui)(gui)模復(fu)合 增(zeng)速最快(kuai)，達(da)到 86%。而葉片，軸承，鑄(zhu)鍛(duan)件(jian)(jian)，齒輪箱，主軸受(shou)益于國產(chan)替(ti)代，市(shi)場(chang)規(gui)(gui)模 也保持較高增(zeng)速，年(nian)(nian)復(fu)合增(zeng)長(chang)(chang)率達(da)到 24%-26%。預(yu)計隨(sui)著未來技術的(de)進步(bu)和國產(chan)替(ti)代的(de) 加速，國內零部件(jian)(jian)市(shi)場(chang)將繼續高速增(zeng)長(chang)(chang)。(報告來源：未來智庫)

　　4. 光伏輔材蓄勢待發，玻璃產業迎新機遇

　　4.1. 玻璃行業產能(neng)(neng)過剩，行業發展亟待新勢能(neng)(neng)

　　玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)制(zhi)品應(ying)用(yong)豐富，廣泛運用(yong)于建(jian)筑、裝修(xiu)、電子、國防軍(jun)工、光(guang)伏等領(ling)域。玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)是 硅酸鹽(yan)類(lei)無機非金屬材料，浮法玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)是主要的(de)(de)玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)生(sheng)產方式(shi)。玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)制(zhi)品通(tong)常(chang)分(fen)為平(ping)(ping)板玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li) 和深加工玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)兩類(lei)，普通(tong)平(ping)(ping)板玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)應(ying)用(yong)范圍(wei)廣、技術(shu)(shu)壁壘(lei)低，行(xing)業(ye)競爭激烈;各類(lei)深加工 玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)主要普通(tong)平(ping)(ping)板玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)的(de)(de)基礎上進行(xing)深加工處理，以滿足生(sheng)產生(sheng)活對玻(bo)(bo)(bo)(bo)(bo)璃(li)(li)產品更高(gao)層次 的(de)(de)要求，主要應(ying)用(yong)于更細分(fen)的(de)(de)專業(ye)領(ling)域，如國防軍(jun)工、光(guang)伏發電、電子制(zhi)造，具有較(jiao)高(gao)的(de)(de) 技術(shu)(shu)壁壘(lei)。

　　玻(bo)(bo)璃(li)(li)上游(you)主(zhu)(zhu)要(yao)涉(she)及(ji)建材(cai)類與石油化工類，下游(you)以房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)需(xu)求為主(zhu)(zhu)。玻(bo)(bo)璃(li)(li)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)的(de)主(zhu)(zhu)要(yao) 成(cheng)本為原材(cai)料成(cheng)本、燃料成(cheng)本和設備成(cheng)本，分別占(zhan)比(bi)為 23%、34%、43%。原材(cai)料成(cheng)本中， 純堿(jian)占(zhan)比(bi)最高(gao)(gao)達 54%，是影響玻(bo)(bo)璃(li)(li)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)成(cheng)本的(de)重要(yao)因素。從下游(you)需(xu)求端來(lai)看，房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)行業(ye) 玻(bo)(bo)璃(li)(li)需(xu)求占(zhan)比(bi)最高(gao)(gao)達 75%，汽車(che)行業(ye)占(zhan)比(bi) 10%，出口占(zhan)比(bi) 5%，其他 10%主(zhu)(zhu)要(yao)應用于光伏 發電、國防軍工等領域，占(zhan)比(bi) 10%。玻(bo)(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)業(ye)需(xu)求與房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)市場(chang)、家(jia)裝市場(chang)緊密聯系，隨 著房(fang)地(di)(di)產(chan)(chan)(chan)市場(chang)、家(jia)裝市場(chang)的(de)超高(gao)(gao)景氣度不再、增長緩慢(man)，玻(bo)(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)業(ye)需(xu)求也不斷下降，過剩 產(chan)(chan)(chan)能難以釋放(fang)，玻(bo)(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)業(ye)增長亟需(xu)新動能。

　　玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩(sheng)已久，特(te)殊功能(neng)玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)需(xu)求(qiu)(qiu)驅動行業新增(zeng)長(chang)(chang)。2006 年(nian)(nian)(nian)以來，我(wo)國(guo)平(ping) 板玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)一直處(chu)于產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩(sheng)階段，國(guo)家不(bu)斷(duan)出(chu)臺相關政策嚴禁玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)準入，不(bu)斷(duan)深化(hua)供給側(ce)結 構性改(gai)革。根據(ju)國(guo)家統計局數據(ju)顯示，2011-2021 年(nian)(nian)(nian)，我(wo)國(guo)平(ping)板玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)年(nian)(nian)(nian)化(hua)復(fu)合(he)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv) 為 2.5%，2018-2020 年(nian)(nian)(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)基本持平(ping)，2019、2020 年(nian)(nian)(nian)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)僅為 0.5%、0.8%。傳統平(ping)板 玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)逐(zhu)漸穩(wen)定，產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業總體(ti)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩(sheng)，向平(ping)穩(wen)增(zeng)長(chang)(chang)期過(guo)渡，亟(ji)需(xu)新的(de)需(xu)求(qiu)(qiu)增(zeng)長(chang)(chang)釋放過(guo)剩(sheng) 的(de)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)。隨著建筑(zhu)建材、汽車(che)制(zhi)(zhi)造、電子制(zhi)(zhi)造、國(guo)防(fang)軍(jun)工、光伏發(fa)(fa)電等行業的(de)快速發(fa)(fa)展， 各行各業對玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)品提出(chu)了更精細化(hua)、專業化(hua)的(de)要求(qiu)(qiu)，對深加工玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)、特(te)種玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)等特(te)殊功 能(neng)玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)的(de)需(xu)求(qiu)(qiu)逐(zhu)步上升，有望改(gai)善現(xian)有玻(bo)璃(li)(li)(li)(li)(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)業產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩(sheng)格局。

　　4.2. 光伏玻璃未(wei)來可期(qi)，或帶動產業迎來新增(zeng)長(chang)

　　光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)屬于玻(bo)璃(li)制造在光(guang)伏(fu)特(te)定應用(yong)領域的(de)分支。光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)是指用(yong)在太陽能光(guang)伏(fu) 組件(jian)上的(de)玻(bo)璃(li)，用(yong)以保護機械強度較(jiao)(jiao)差的(de)電(dian)池片破(po)裂(lie)和易氧化(hua)生銹(xiu)的(de)電(dian)極，延(yan)(yan)長組件(jian)使 用(yong)壽命，同(tong)時保證較(jiao)(jiao)高的(de)透光(guang)率。目前業內(nei)的(de)光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)主(zhu)要采用(yong)超白壓(ya)花工藝，與技術 含量(liang)較(jiao)(jiao)低的(de)壓(ya)延(yan)(yan)平板(ban)玻(bo)璃(li)有較(jiao)(jiao)大(da)差別，需要用(yong)到(dao)含鐵(tie)量(liang)極低的(de)礦石(shi)原來，使用(yong)特(te)質的(de)壓(ya) 花輥。在特(te)殊工藝的(de)應用(yong)下，光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)比普(pu)通(tong)玻(bo)璃(li)含鐵(tie)量(liang)更低、強度更大(da)、更耐(nai)高溫、 更抗腐蝕。

　　光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)作為光(guang)伏(fu)組(zu)(zu)件(jian)(jian)(jian)的(de)(de)(de)四(si)大重要(yao)輔(fu)材之(zhi)一，是(shi)光(guang)伏(fu)組(zu)(zu)件(jian)(jian)(jian)不可或缺的(de)(de)(de)組(zu)(zu)成部分。光(guang) 伏(fu)組(zu)(zu)件(jian)(jian)(jian)的(de)(de)(de)四(si)大重要(yao)輔(fu)材包括鋁(lv)邊框(kuang)、光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)、背板、EVA 膠(jiao)膜(mo)，成本占總成本分別為 11.6%、8%、4.3%、3.6%。其中，光(guang)伏(fu)玻(bo)璃(li)具有不受(shou)酸堿侵蝕、耐高(gao)(gao)低溫、強度大、透(tou) 光(guang)率好、絕緣性(xing)好和耐老(lao)化(hua)性(xing)等特(te)性(xing)，能夠在(zai)組(zu)(zu)件(jian)(jian)(jian)中保護(hu)機械強度較差的(de)(de)(de)電(dian)池(chi)片和易氧(yang)化(hua) 生銹(xiu)的(de)(de)(de)電(dian)極，延(yan)長組(zu)(zu)件(jian)(jian)(jian)使(shi)用(yong)壽命(ming)，保證(zheng)較高(gao)(gao)的(de)(de)(de)透(tou)光(guang)率，提高(gao)(gao)光(guang)伏(fu)組(zu)(zu)件(jian)(jian)(jian)的(de)(de)(de)光(guang)電(dian)轉換(huan)效率。

　　2019 年(nian)以(yi)來我國(guo)光(guang)伏(fu)裝(zhuang)機量激增(zeng)，未(wei)來“十四(si)五”期(qi)間(jian)(jian)裝(zhuang)機量將(jiang)進(jin)一步擴大，光(guang)伏(fu)行(xing)業前景(jing)樂觀。根據中(zhong)(zhong)國(guo)光(guang)伏(fu)行(xing)業協(xie)會數據顯(xian)示(shi)，2020 年(nian)，光(guang)伏(fu)裝(zhuang)機量達(da)到(dao) 48.2GW， 較 2019 年(nian)增(zeng)長 60%，增(zeng)幅明顯(xian)。2021 年(nian) 6 月，國(guo)家發改委(wei)下發《關(guan)于(yu) 2021 年(nian)新(xin)能(neng)源 上(shang)網電(dian)價(jia)(jia)政策(ce)有關(guan)事項(xiang)的通知》，明確 2021 年(nian)對新(xin)備案(an)集中(zhong)(zhong)式光(guang)伏(fu)電(dian)站、工商業分布(bu)式 光(guang)伏(fu)項(xiang)目不再補貼，新(xin)建戶(hu)用分布(bu)式光(guang)伏(fu)全(quan)發電(dian)量補貼標(biao)準為每千瓦(wa)時(shi) 0.03 元，標(biao)志著 我國(guo)正式進(jin)入光(guang)伏(fu)平(ping)價(jia)(jia)上(shang)網階(jie)段。隨著光(guang)伏(fu)行(xing)業平(ping)價(jia)(jia)上(shang)網時(shi)代加(jia)速到(dao)來，成本(ben)控制的重(zhong)要 性將(jiang)進(jin)一步凸顯(xian)，組(zu)件(jian)降本(ben)增(zeng)效的發展方向進(jin)一步明確，將(jiang)促(cu)進(jin)光(guang)伏(fu)度電(dian)成本(ben)繼(ji)續下，促(cu) 進(jin)企業擴大光(guang)伏(fu)裝(zhuang)機量，充(chong)分享受市場紅(hong)利。根據中(zhong)(zhong)國(guo)光(guang)伏(fu)行(xing)業協(xie)會數據，目前光(guang)伏(fu)裝(zhuang)機 容量中(zhong)(zhong)樞為 48.2GW，預計到(dao) 2025 年(nian)光(guang)伏(fu)裝(zhuang)機容量中(zhong)(zhong)樞在 90-110GW 之間(jian)(jian)，“十四(si)五” 期(qi)間(jian)(jian)(2021-2025 年(nian))年(nian)化復合增(zeng)長率(lv)預計可達(da) 13.3%-17.9%，有較大成長空間(jian)(jian)。

　　光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)持續擴大(da)，長(chang)期(qi)受益(yi)光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)終端需(xu)(xu)求增(zeng)(zeng)長(chang)，有(you)望突破傳統玻(bo)璃(li)(li)行業現有(you)困境。作為光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)組件(jian)的重要輔(fu)材，得益(yi)于光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)裝機(ji)量未(wei)來的良(liang)好增(zeng)(zeng)長(chang)預期(qi)，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)(li)需(xu)(xu)求 量有(you)望進(jin)(jin)一(yi)(yi)步(bu)增(zeng)(zeng)大(da)。2016 年(nian)以來，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)(li)有(you)效產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)不(bu)斷擴 大(da)，年(nian)化(hua)復合增(zeng)(zeng)長(chang)率達到 8.7%，顯著高于平板玻(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)的年(nian)化(hua)復合增(zeng)(zeng)長(chang)率 2.5%，成(cheng)為 拉動玻(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)業增(zeng)(zeng)長(chang)的新增(zeng)(zeng)長(chang)點(dian)。2021 年(nian) 7 月 20 日，工信部(bu)發布修訂后(hou)的《水泥玻(bo)璃(li)(li)行 業產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)置換(huan)實施(shi)辦法(fa)》。《辦法(fa)》明確，對光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)置換(huan)實行差別(bie)化(hua)政策，新上光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo) 璃(li)(li)項目不(bu)再要求產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)置換(huan)，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)(li)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)將進(jin)(jin)一(yi)(yi)步(bu)釋(shi)放。考慮到目前光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)(li)供不(bu)應求的 市(shi)場現狀以及未(wei)來光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)裝機(ji)量的持續增(zeng)(zeng)加(jia)，光(guang)(guang)(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)璃(li)(li)需(xu)(xu)求將進(jin)(jin)一(yi)(yi)步(bu)增(zeng)(zeng)大(da)，行業規(gui)模進(jin)(jin)一(yi)(yi)步(bu) 擴張。

　　雙(shuang)玻(bo)(bo)(bo)組(zu)(zu)(zu)件滲(shen)透率(lv)(lv)(lv)不(bu)斷(duan)提升，光(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃需(xu)求持續增長。雙(shuang)玻(bo)(bo)(bo)光(guang)伏(fu)(fu)組(zu)(zu)(zu)件即正(zheng)反(fan)面都能發 電的光(guang)伏(fu)(fu)組(zu)(zu)(zu)件，具有生命(ming)周期較長、低(di)衰減率(lv)(lv)(lv)、耐(nai)候性(xing)、防火等級高、散熱性(xing)好、絕緣好、 易清洗、更高的發電效率(lv)(lv)(lv)等優勢。根據(ju)中(zhong)國光(guang)伏(fu)(fu)行(xing)業協會數據(ju)，2016 年以來(lai)，雙(shuang)玻(bo)(bo)(bo)組(zu)(zu)(zu)件 市場滲(shen)透率(lv)(lv)(lv)不(bu)斷(duan)增長，2021 年雙(shuang)玻(bo)(bo)(bo)組(zu)(zu)(zu)件占(zhan)光(guang)伏(fu)(fu)組(zu)(zu)(zu)件裝(zhuang)機量比例達 38%。隨著光(guang)伏(fu)(fu)產品成(cheng) 本不(bu)斷(duan)下降(jiang)，安裝(zhuang)、運輸方式的逐步優化，雙(shuang)玻(bo)(bo)(bo)組(zu)(zu)(zu)件帶來(lai)的更高光(guang)伏(fu)(fu)轉換率(lv)(lv)(lv)或將逐漸被市 場認(ren)可。假設“十四五”期間裝(zhuang)機量達到 80GW、雙(shuang)玻(bo)(bo)(bo)組(zu)(zu)(zu)件達到 60%的市場滲(shen)透率(lv)(lv)(lv)、每(mei) GW 對(dui)應 1139 萬(wan)平(ping)方米(mi) 2.0mm 光(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃，新增光(guang)伏(fu)(fu)裝(zhuang)機量對(dui)應光(guang)伏(fu)(fu)玻(bo)(bo)(bo)璃 7.3 億(yi)萬(wan)平(ping)方米(mi)。

　　4.3. 新能源+強勢賦能，傳統玻璃企業迎新機遇

　　光(guang)伏(fu)(fu)玻璃(li)(li)(li)產(chan)(chan)能擴張超行業水平(ping)(ping)，有(you)望實現長(chang)(chang)期增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。2016-2021 年，光(guang)伏(fu)(fu)玻璃(li)(li)(li)產(chan)(chan)能復 合增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率為 8.7%，遠高于平(ping)(ping)板玻璃(li)(li)(li)產(chan)(chan)能年化復合增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)率 2.1%，受(shou)益(yi)于政策積極(ji)引導(dao)及需 求端(duan)光(guang)伏(fu)(fu)產(chan)(chan)業強(qiang)力拉動，光(guang)伏(fu)(fu)玻璃(li)(li)(li)與平(ping)(ping)板玻璃(li)(li)(li)相比產(chan)(chan)能擴張更加景氣。長(chang)(chang)期來看，受(shou)益(yi)于 光(guang)伏(fu)(fu)裝機(ji)量的(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加與雙玻光(guang)伏(fu)(fu)組件滲透率的(de)(de)提高，光(guang)伏(fu)(fu)玻璃(li)(li)(li)需求端(duan)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)有(you)一定必(bi)然性(xing)。

　　光(guang)伏玻(bo)(bo)璃行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)主(zhu)要來自(zi)于規(gui)模(mo)(mo)優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)，成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)管控能(neng)力決(jue)定(ding)盈利(li)水(shui)平。光(guang)伏 玻(bo)(bo)璃在(zai)產(chan)業(ye)(ye)鏈(lian)上處于一個相對獨(du)立的(de)(de)(de)環節(jie)，成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)的(de)(de)(de)變(bian)化主(zhu)要取(qu)決(jue)于原材料(liao)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)變(bian)化、能(neng) 源燃料(liao)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)變(bian)化、設(she)備折(zhe)舊水(shui)平。當光(guang)伏玻(bo)(bo)璃市(shi)場價(jia)(jia)格(ge)(ge)下行(xing)，具備成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)仍可(ke) 獲得(de)合理利(li)潤水(shui)平，保持擴張速度，但(dan)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)管控能(neng)力較差的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)將面臨被(bei)出清或者(zhe)削減原 有產(chan)能(neng)擴張計劃的(de)(de)(de)處境;價(jia)(jia)格(ge)(ge)上升，具備成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)將享受量價(jia)(jia)齊(qi)升的(de)(de)(de)周期上行(xing)過 程。光(guang)伏玻(bo)(bo)璃行(xing)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)主(zhu)要來自(zi)于規(gui)模(mo)(mo)優(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)，單爐規(gui)模(mo)(mo)越(yue)大，生產(chan)成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)越(yue)低。窯爐 越(yue)大單耗越(yue)低，生產(chan)效率提升、折(zhe)舊攤銷減少。1000 t/d 的(de)(de)(de)窯爐生產(chan)線生產(chan)的(de)(de)(de)玻(bo)(bo)璃產(chan)品成(cheng)(cheng)(cheng) 本(ben)(ben)(ben)較 650t/d 玻(bo)(bo)璃生產(chan)線成(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)(ben)(ben)要低 10%-20%。

　　金(jin)晶(jing)科(ke)技(ji)歷(li)(li)史悠(you)久，在傳統玻(bo)(bo)璃(li)領域(yu)技(ji)術(shu)底蘊深厚(hou)。金(jin)晶(jing)科(ke)技(ji)歷(li)(li)史最早(zao)可以(yi)追溯到 1959 年，前身是博山平板(ban)玻(bo)(bo)璃(li)廠。90 年代就建成了包括 400 噸級(ji)浮(fu)(fu)法(fa)玻(bo)(bo)璃(li)生產線(xian)在內(nei) 的(de)多條玻(bo)(bo)璃(li)生產線(xian)。2002 年，原廠更名“山東金(jin)晶(jing)科(ke)技(ji)股份(fen)有限公司”并于上(shang)交所正式 掛(gua)牌(pai)上(shang)市，成為(wei)全中國(guo)(guo)最早(zao)的(de)幾家上(shang)市玻(bo)(bo)璃(li)企業之一。2006 年，“金(jin)晶(jing)”商(shang)標(biao)(biao)被(bei)中國(guo)(guo)國(guo)(guo)家 工商(shang)行政管理總局認定為(wei)“中國(guo)(guo)馳名商(shang)標(biao)(biao)”，曾參(can)與鳥巢、水立方等(deng)工程，在未轉型(xing)前屬 于浮(fu)(fu)法(fa)玻(bo)(bo)璃(li)制造領域(yu)的(de)老(lao)牌(pai)知名企業。

　　敢于創(chuang)新(xin)，多(duo)次更新(xin)產品線(xian)(xian)，拓寬主營業務，積(ji)極布局(ju)光(guang)伏玻(bo)(bo)璃(li)(li)業務。公(gong)司(si)根據市(shi)場(chang) 供求(qiu)變(bian)換，積(ji)極探尋公(gong)司(si)新(xin)增長(chang)點(dian)。2006 年浮法玻(bo)(bo)璃(li)(li)正式進入(ru)到產能(neng)過剩階段，僅生(sheng)產 普通浮法平(ping)板玻(bo)(bo)璃(li)(li)已經(jing)難(nan)以在(zai)市(shi)場(chang)中(zhong)占(zhan)據有利地位。公(gong)司(si)積(ji)極應對(dui)市(shi)場(chang)變(bian)化，擴大(da)主營構 成，開(kai)啟超白玻(bo)(bo)璃(li)(li)等(deng)優質、高端玻(bo)(bo)璃(li)(li)生(sheng)產線(xian)(xian)，進軍深加工玻(bo)(bo)璃(li)(li)行業。積(ji)極布局(ju)光(guang)伏玻(bo)(bo)璃(li)(li)， 分別在(zai)馬來(lai)西(xi)亞、寧夏(xia)石嘴山(shan)布局(ju)光(guang)伏玻(bo)(bo)璃(li)(li)生(sheng)產線(xian)(xian)，率先搶占(zhan)廣闊(kuo)市(shi)場(chang)。光(guang)伏玻(bo)(bo)璃(li)(li)將(jiang)成為 未來(lai)玻(bo)(bo)璃(li)(li)市(shi)場(chang)重要(yao)發展方向，光(guang)伏玻(bo)(bo)璃(li)(li)需求(qiu)增量穩(wen)定。公(gong)司(si)在(zai)傳統浮法玻(bo)(bo)璃(li)(li)璃(li)(li)產能(neng)的(de)先發 優勢，在(zai)未來(lai)的(de)競爭中(zhong)將(jiang)處(chu)于有利地位，將(jiang)有望(wang)成為公(gong)司(si)的(de)又一增長(chang)點(dian)。

　　德(de)(de)力股(gu)(gu)份 2017 年(nian)起(qi)涉(she)及光(guang)(guang)伏(fu)玻璃業務(wu)，技術基礎良好。公(gong)(gong)司(si)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東(dong)的(de)關聯企業在 2017 年(nian)就(jiu)曾嘗試性的(de)涉(she)足(zu)了光(guang)(guang)伏(fu)玻璃生產(chan)領域(yu)，投產(chan) 300t/d 的(de)玻璃窯爐，積累了較為充(chong) 分的(de)技術與(yu)經驗(yan)。2020 年(nian) 8 月以來(lai)，先(xian)后(hou)設(she)立德(de)(de)力(北(bei)海)夠(gou)理有(you)限公(gong)(gong)司(si)與(yu)蚌埠德(de)(de)力光(guang)(guang) 能(neng)(neng)材(cai)料(liao)有(you)限公(gong)(gong)司(si)，兩公(gong)(gong)司(si)業務(wu)范圍均(jun)包含太陽能(neng)(neng)用鍍膜導電(dian)玻璃。根據 2020 年(nian) 12 月 4 日(ri) 公(gong)(gong)司(si)公(gong)(gong)告，公(gong)(gong)司(si)決定使(shi)用自由資金向德(de)(de)力光(guang)(guang)能(neng)(neng)增(zeng)資 9500 萬，增(zeng)資后(hou)德(de)(de)力光(guang)(guang)能(neng)(neng)注冊資本提 升到 1 億元。

　　擬建設(she)(she)兩條 1000t/d 光伏玻(bo)璃(li)產(chan)(chan)(chan)(chan)線(xian)，完善公(gong)(gong)司戰略布(bu)局。公(gong)(gong)司擬在蚌埠建設(she)(she)兩條 1000t/d 一窯五(wu)線(xian)光伏玻(bo)璃(li)生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)線(xian)，合計(ji)產(chan)(chan)(chan)(chan)能為 2000t/d，該項目將分兩期建設(she)(she)，首期項目 (1000t/d)預計(ji) 2021 年(nian) 12 月投產(chan)(chan)(chan)(chan)。二期項目(1000t/d)預計(ji) 2022 年(nian) 8 月份投產(chan)(chan)(chan)(chan)。 所生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)玻(bo)璃(li)規格最小(xiao)為 1634×986mm，最大(da)為 2400×1300mm，可滿足常規尺(chi)寸(cun)和大(da)尺(chi) 寸(cun)組件的(de)需求，產(chan)(chan)(chan)(chan)品厚(hou)(hou)度以 2mm 為主，并可生(sheng)產(chan)(chan)(chan)(chan) 1.6~3.2mm 的(de)玻(bo)璃(li)，按厚(hou)(hou)度 2mm 計(ji) 算(suan)，光伏玻(bo)璃(li)年(nian)產(chan)(chan)(chan)(chan)能將達(da) 1.2 億(yi)平米.。

　　德力(li)股份在原材料(liao)、燃料(liao)、電(dian)(dian)力(li)成(cheng)本方面(mian)有一(yi)定(ding)優勢。政府(fu)部(bu)門協助企業進行(xing)融資并 鎖(suo)定(ding)天然氣(qi)、電(dian)(dian)力(li)比較價(jia)格(ge)(ge)，公司(si)將享受(shou)較低生產成(cheng)本。政府(fu)部(bu)門承諾在上(shang)述項(xiang)目所(suo)在地 投建(jian) 11 萬(wan)伏(fu)變電(dian)(dian)站，以(yi)保證用(yong)電(dian)(dian)需求，公司(si)將享受(shou) 11 萬(wan)伏(fu)對應(ying)的(de)(de)電(dian)(dian)價(jia);在燃料(liao)方面(mian)， 相關(guan)部(bu)門將協調蚌(bang)埠新(xin)奧燃氣(qi)提供價(jia)格(ge)(ge)不超過臨近市縣(xian)同類型企業在該(gai)年度(du)綜合(he)平均價(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)天然氣(qi)。公司(si)參股的(de)(de)中都(dou)瑞華具有較大儲量(liang)的(de)(de)可滿足(zu)光伏(fu)蓋板(ban)生產的(de)(de)高品質石英砂(sha) 資源(yuan)，將進一(yi)步幫助公司(si)鎖(suo)定(ding)成(cheng)本。

　　5. 中小企業主陣地，新能源+賦能北交所

　　北交所為(wei)(wei)中(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)提(ti)供融(rong)資(zi)渠道。北交所為(wei)(wei)中(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)主陣地：11 月 15 日， 北交所正式(shi)開(kai)市(shi)，具首次提(ti)出僅用(yong)時(shi) 74 天。對比科(ke)創板(ban)從正式(shi)提(ti)出到開(kai)市(shi)用(yong)時(shi)近 8 個月， 北交所的(de)迅(xun)速進(jin)展既(ji)得(de)益(yi)于精(jing)選層(ceng)的(de)成功實踐，同時(shi)也表明了頂層(ceng)設(she)計服務專精(jing)特新中(zhong) 小(xiao)企業(ye)(ye)、打破(po)中(zhong)小(xiao)企業(ye)(ye)融(rong)資(zi)難壁壘的(de)堅定決心。

　　截至 2022 年 1 月 10 日(ri)，北交所(suo)上市(shi)企(qi)(qi)業(ye)共(gong)達(da) 83 家(jia)。其中受益新能源產(chan)業(ye)鏈格局重 塑(su)的新能源+企(qi)(qi)業(ye)共(gong) 26 家(jia)，市(shi)值(zhi)頭(tou)部企(qi)(qi)業(ye)分別為(wei)貝特瑞、連城數(shu)控、吉林碳谷(gu)，市(shi)值(zhi)分別 為(wei) 669、215、173 億元;同樣為(wei)全市(shi)場市(shi)值(zhi)前三企(qi)(qi)業(ye)。

　　受(shou)益新(xin)能源+產業(ye)革命，相關(guan)企(qi)(qi)業(ye)迎來營(ying)利雙增(zeng)(zeng)(zeng)。以(yi) 2021H1 來看，北(bei)交所(suo)受(shou)益新(xin)能 源+企(qi)(qi)業(ye)營(ying)業(ye)收入平均值達(da)(da)5.81億元(yuan)，歸(gui)母凈利潤(run)均值0.74億元(yuan);營(ying)收同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速達(da)(da)47.45%， 歸(gui)母凈利潤(run)同比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速達(da)(da) 69.18%，體量與(yu)增(zeng)(zeng)(zeng)長速率上均高于北(bei)交所(suo)其他(ta)企(qi)(qi)業(ye)。

　　新(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)、市值提(ti)升。從(cong)市值角度來(lai)看，新(xin)能(neng)源(yuan)(yuan)+相(xiang)關企業(ye)市值均(jun)值達(da) 61.62 億元(yuan)，中位數達(da) 16.86 億元(yuan)，體量較非新(xin) 能(neng)源(yuan)(yuan)+企業(ye)偏大。

　　上市新能(neng)源(yuan)+企(qi)業已達(da)(da)到一定(ding)數(shu)量(liang)，頭部企(qi)業業績較好。新能(neng)源(yuan)+增量(liang)市場可期：排 隊(dui)企(qi)業仍(reng)有(you)一批等待上市的新能(neng)源(yuan)+企(qi)業。根據我(wo)們(men)統計，目(mu)前上市的公司(si)與新能(neng)源(yuan)+高 度相關的企(qi)業達(da)(da) 53 家，充分(fen)受益風(feng)電(dian)、光伏、儲能(neng)、新能(neng)源(yuan)車等新能(neng)源(yuan)產業鏈(lian)方向。其 中頭部盈利企(qi)業平均營收規(gui)模達(da)(da) 12.70 億元，平均歸母凈利潤規(gui)模達(da)(da) 1.02 億元。

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