(報告出品方/分析師：中泰證券研究所 陳寧玉、王逢節、佘雨晴)

　　數字基(ji)建結(jie)構(gou)性(xing)機會，5G 引領終端(duan)創新(xin)，光(guang)通(tong)(tong)信(xin)(xin)景(jing)氣(qi)回(hui)升(sheng)(sheng)。全球 5G 建設與疫(yi)情影(ying)響，提升(sheng)(sheng)了在線(xian)辦公(gong)、教育等線(xian)上(shang)經(jing)(jing)濟(ji)發展，寬帶需求在全球范圍內帶動了投資(zi)的(de)結(jie)構(gou)性(xing)變化，集中體現在光(guang)纖(xian)光(guang)纜、交(jiao)換設備、光(guang)模塊器件(jian)三個細分領域景(jing)氣(qi)回(hui)升(sheng)(sheng)，海外 CPE 出貨(huo)量高增長(chang)也印證(zheng)了對(dui)寬帶需求提升(sheng)(sheng)。信(xin)(xin)圍繞數字經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)基(ji)建、終端(duan)創新(xin)與汽車智能(neng)化、通(tong)(tong)信(xin)(xin)+新(xin)能(neng)源三條主線(xian)布(bu)局，緊跟軍用通(tong)(tong)信(xin)(xin)景(jing)氣(qi)變化，聚焦優質公(gong)司(si)和業(ye)績(ji)成長(chang)。

　　運營商開支結構變化，有線算力網絡占比提升

　　5G 基站達 170 萬，資本開支傾向云網融合

　　5G 發牌 3 年(nian)(nian)(nian)，國(guo)內(nei)累積建(jian)站達(da) 170 萬(wan)(wan)。根(gen)據 GSA 數(shu)據，截(jie)至 22 年(nian)(nian)(nian) 2月底，全球 146 個(ge)(ge)國(guo)家(jia)/地(di)區的 489 家(jia)運(yun)(yun)(yun)營商已(yi)經投資 5G。國(guo)內(nei)運(yun)(yun)(yun)營商堅持 5G 建(jian)設(she)(she)適度超前，通(tong)過(guo)共建(jian)共享(xiang)加(jia)快(kuai)部署(shu)，根(gen)據工信部數(shu)據，截(jie)至 2022 年(nian)(nian)(nian) 5 月末，5G 基(ji)站總數(shu)達(da) 170 萬(wan)(wan)個(ge)(ge)，占移動(dong)基(ji)站總數(shu)的 16.7%，22 年(nian)(nian)(nian)以來新建(jian) 5G 基(ji)站 27.5 萬(wan)(wan)個(ge)(ge)。工信部規劃 2025 年(nian)(nian)(nian)每萬(wan)(wan)人(ren)擁有 5G基(ji)站數(shu)達(da)到 26 個(ge)(ge)，對應 5G 基(ji)站總數(shu)約(yue)為 364 萬(wan)(wan)個(ge)(ge)，則未(wei)來四(si)年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)均新增 5G 基(ji)站約(yue) 60 萬(wan)(wan)個(ge)(ge)，22 年(nian)(nian)(nian)為 5G 宏(hong)基(ji)站建(jian)設(she)(she)高(gao)峰期，預計 5G 基(ji)站總數(shu)突破(po) 200 萬(wan)(wan)。經過(guo)三年(nian)(nian)(nian)規模化(hua)建(jian)設(she)(she)，國(guo)內(nei) 5G 網(wang)絡具備了規模商用的條(tiao)件，運(yun)(yun)(yun)營商將(jiang)加(jia)大(da)應用領域的孵化(hua)，下一步建(jian)設(she)(she)有望從政策驅動(dong)向應用驅動(dong)轉(zhuan)變。

　　圖表 13：三大運營商資本開支(億元)

　　5G 投(tou)(tou)資趨(qu)穩(wen)，資本開支(zhi)傾向(xiang)(xiang)云(yun)網融合。2019-2021 年(nian)，國(guo)內三(san)大運營(ying)商(shang)加大 5G 建設方面投(tou)(tou)入，中(zhong)國(guo)電信(xin)(xin)、中(zhong)國(guo)移(yi)動和(he)中(zhong)國(guo)聯通在 5G 上的投(tou)(tou)資金額分(fen)別(bie)達到了 865 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、3171 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、736 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，三(san)年(nian)總投(tou)(tou)資共計(ji)4772 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。2022  年(nian)三(san)大運營(ying)商(shang)資本開支(zhi)總量平穩(wen)，強化(hua)精(jing)準投(tou)(tou)資和(he)投(tou)(tou)資效(xiao)率，結構上向(xiang)(xiang)云(yun)網領域傾斜。根據運營(ying)商(shang)公開信(xin)(xin)息，中(zhong)國(guo)移(yi)動預計(ji)2022 年(nian)資本開支(zhi) 1852 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比增長 0.87%，其(qi)中(zhong) 5G 投(tou)(tou)資 1100 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比下(xia)滑 3.51%，算力網絡(luo)資本開支(zhi) 480 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan);中(zhong)國(guo)電信(xin)(xin) 2022 年(nian)資本開支(zhi)預算 930 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比增長 7.24%，其(qi)中(zhong) 5G 投(tou)(tou)資 340 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比下(xia)降 10.5%，產業數字化(hua)投(tou)(tou)資 279 億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)比增長 62%，占比提升至30%。

　　全球電信設備市場增速穩定，中興份額提升。Dell’Oro Group 數據顯示，2022Q1 全(quan)球電信(xin)(xin)(xin)設備市(shi)場(chang)同比(bi)增長 4%-5%，華為(wei)(wei)市(shi)場(chang)份額為(wei)(wei) 26%，全(quan)球第一大通(tong)(tong)信(xin)(xin)(xin)設備商地位(wei)持續鞏固，中興占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)上升(sheng)至 12%，其以運營(ying)商業(ye)務(wu)為(wei)(wei)基礎，積極開拓多(duo)元化產(chan)品(pin)服務(wu)，近(jin)年來在(zai)運營(ying)商服務(wu)器(qi)招標中優勢(shi)逐(zhu)步(bu)凸顯，根據 IDC 數據，中興 2021 年 x86 服務(wu)器(qi)發貨(huo)量(liang)和收入均為(wei)(wei)第一，發貨(huo)量(liang)約占(zhan)(zhan)(zhan)電信(xin)(xin)(xin)領域 30%+，海外市(shi)場(chang)通(tong)(tong)過 4G 改(gai)造(zao)、5G 新建等機會(hui)，營(ying)收同比(bi)增長 9.1%。公司通(tong)(tong)過自研芯(xin)片等措施持續優化成本結構(gou)，隨(sui)著前期投入成本進一步(bu)攤銷(xiao)，盈利(li)能(neng)力將逐(zhu)步(bu)向上，國內市(shi)場(chang)占(zhan)(zhan)(zhan)比(bi)預計穩步(bu)上升(sheng)，同時美國合規觀察期結束、疫情緩(huan)解等利(li)好(hao)因素下，海外業(ye)務(wu)有望逐(zhu)步(bu)回暖。

　　光纖光纜供需改善，景氣回升好于預期

　　光纖光纜過剩產能出清，供需格局改善。中(zhong)國(guo)光(guang)纖(xian)(xian)光(guang)纜(lan)需(xu)求(qiu)約占全(quan)球一(yi)(yi)半(ban)，2018 年(nian)開始由于光(guang)纖(xian)(xian)入戶達到(dao)高峰，家庭(ting)寬帶建設(she)與 4G 建設(she)基本(ben)完成(cheng)，而 5G 規模(mo)建設(she)尚(shang)未開啟，運營商對光(guang)纖(xian)(xian)光(guang)纜(lan)需(xu)求(qiu)明顯放(fang)緩，集(ji)采(cai)(cai)價(jia)格(ge)(ge)(ge)階梯式下行(xing)(xing)，廠商面(mian)臨巨大(da)(da)(da)的(de)生(sheng)存壓力。經歷了近(jin) 3 年(nian)的(de)市場調(diao)整(zheng)期后，行(xing)(xing)業內(nei)落后產能(neng)出清。2021 年(nian)上半(ban)年(nian)在大(da)(da)(da)宗原材料價(jia)格(ge)(ge)(ge)大(da)(da)(da)幅上漲的(de)情(qing)況下，部(bu)分(fen)廠商幾乎都在虧損供貨。隨(sui)著 2021 年(nian)下半(ban)年(nian)中(zhong)移動招標(biao)需(xu)求(qiu)回升(sheng)，以及集(ji)采(cai)(cai)方案的(de)最優(you)價(jia)法，引入價(jia)格(ge)(ge)(ge)與原材料的(de)聯(lian)動機制，其(qi)光(guang)纜(lan)集(ji)采(cai)(cai)價(jia)格(ge)(ge)(ge)成(cheng)為(wei)行(xing)(xing)業風向(xiang)標(biao)，后來也被中(zhong)國(guo)電信采(cai)(cai)用。從招標(biao)結果(guo)來看(kan)，光(guang)纖(xian)(xian)五(wu)巨頭棒纖(xian)(xian)纜(lan)一(yi)(yi)體(ti)化競爭優(you)勢凸(tu)顯，不斷(duan)優(you)化光(guang)棒、光(guang)纖(xian)(xian)及光(guang)纜(lan)生(sheng)產工藝，提升(sheng)智能(neng)制造(zao)水平，優(you)化生(sheng)產效率及成(cheng)本(ben)結構，同(tong)時(shi)持續投(tou)入資金研發 G.654E 和 OM5 系列等新型光(guang)纖(xian)(xian)。

　　海外光(guang)纜(lan)(lan)(lan)市場(chang)占比(bi)提升，成為國(guo)內(nei)廠(chang)商新的增長點。疫情提高寬帶(dai)網絡需求(qiu)(qiu)，全球(qiu) 5G 基礎設施(shi)建設加速，帶(dai)動光(guang)纖(xian)光(guang)纜(lan)(lan)(lan)市場(chang)增長。根據 CRU數據，2022 年中國(guo)市場(chang)的光(guang)纖(xian)光(guang)纜(lan)(lan)(lan)需求(qiu)(qiu)預計為 2.61 億芯公(gong)里(li)，同比(bi)增長 6.5%，2021-2026 年光(guang)纜(lan)(lan)(lan)需求(qiu)(qiu)量(liang) CAGR 為 2.9%。

　　在(zai)(zai)(zai) 5G 和 FTTX 需求帶(dai)動下(xia)，海(hai)外(wai)光(guang)(guang)纜市場占(zhan)比(bi)有望超 50%，西歐地(di)區 2021 年(nian)光(guang)(guang)纜需求量(liang)同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang) 11.3%，美國光(guang)(guang)纜需求量(liang)將同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang) 11.4%，2022 年(nian)增(zeng)速有望達到 12.7%。在(zai)(zai)(zai)國內(nei)(nei)產(chan)能過剩時期，國內(nei)(nei)巨(ju)頭廠(chang)商加大(da)海(hai)外(wai)市場拓(tuo)展(zhan)，通過合資(zi)或獨資(zi)新建工廠(chang)，收(shou)(shou)購當(dang)地(di)企業，輸出技術和管理等形式(shi)，提(ti)高(gao)競爭力。2021 年(nian)長(chang)飛海(hai)外(wai)業務營收(shou)(shou)占(zhan)比(bi)超 30%，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang) 46.8%，亨通海(hai)外(wai)業務同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang) 105.1%，我(wo)們預計其光(guang)(guang)纖光(guang)(guang)纜海(hai)外(wai)收(shou)(shou)入占(zhan)比(bi)也(ye)在(zai)(zai)(zai) 30%左右。中天參與英(ying)國電(dian)信旗下(xia) Openreach 在(zai)(zai)(zai)英(ying)國開展(zhan)的“全光(guang)(guang)”(FTTP) 寬(kuan)帶(dai)和以太網項目。

　　中(zhong)國(guo)移(yi)動光(guang)(guang)纖光(guang)(guang)纜量價齊升，招標評分降低價格權重。2021 年中(zhong)國(guo)移(yi)動普通光(guang)(guang)纜規(gui)模為(wei)1.432億芯公里，同比增長20%，較2019年增長36%。

　　2021 年中(zhong)(zhong)國移動招投標(biao)(biao)(biao)規則有(you)所調(diao)整，一(yi)是評(ping)標(biao)(biao)(biao)辦法(fa)上(shang)價(jia)(jia)(jia)(jia)格評(ping)分權(quan)重由50%降至 40%，同時引入向下引導中(zhong)(zhong)間價(jia)(jia)(jia)(jia)法(fa);技(ji)術(shu)評(ping)分權(quan)重由 20%提(ti)升至 30%，二是引入普通(tong)(tong)光(guang)纜價(jia)(jia)(jia)(jia)格聯動機制，中(zhong)(zhong)標(biao)(biao)(biao)廠商(shang)可上(shang)調(diao)產品價(jia)(jia)(jia)(jia)格，規則調(diao)整為(wei)合理報(bao)(bao)價(jia)(jia)(jia)(jia)和競爭提(ti)供良好(hao)基礎，引導行業健康發展(zhan)。從報(bao)(bao)價(jia)(jia)(jia)(jia)看，前五(wu)大候選人報(bao)(bao)價(jia)(jia)(jia)(jia)分別(bie)為(wei)：長飛(fei)光(guang)纖64.37元/芯公(gong)里(li)(li)(同比(bi)+64.10%)、富通(tong)(tong)通(tong)(tong)信(xin) 64.89 元/芯公(gong)里(li)(li)(同比(bi)+64.83%)、亨通(tong)(tong)光(guang)電 64.58 元/芯公(gong)里(li)(li)(同比(bi)+64.92%)、中(zhong)(zhong)天科技(ji) 66.20 元/芯公(gong)里(li)(li)(同比(bi)+33.90%)、烽火通(tong)(tong)信(xin) 65.00 元/芯公(gong)里(li)(li)(同比(bi)+46.82%)，均(jun)顯著提(ti)高。最(zui)終平均(jun)中(zhong)(zhong)標(biao)(biao)(biao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格為(wei) 64.38 元/芯公(gong)里(li)(li)，同比(bi)增長 50%以上(shang)。2021 年中(zhong)(zhong)國電信(xin)室外光(guang)纜中(zhong)(zhong)標(biao)(biao)(biao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格同樣(yang)大幅提(ti)升，平均(jun)中(zhong)(zhong)標(biao)(biao)(biao)價(jia)(jia)(jia)(jia)格為(wei) 83.22 元/芯公(gong)里(li)(li)，同比(bi)增長 50%。

　　電信市(shi)場光(guang)(guang)(guang)纖(xian)從(cong)(cong) G.652D 向 G.654.E 升(sheng)級(ji)，特種光(guang)(guang)(guang)纜(lan)價值(zhi)量(liang)大(da)幅提升(sheng)。G.652D 光(guang)(guang)(guang)纖(xian)是(shi)通信長(chang)途干線中所使用(yong)的主流光(guang)(guang)(guang)纖(xian)，目前應用(yong)較成(cheng)熟，成(cheng)本較低，已敷設光(guang)(guang)(guang)纖(xian)光(guang)(guang)(guang)纜(lan)中占比超(chao)(chao)過 95%。隨著(zhu)全球互聯網流量(liang)快速(su)(su)持(chi)續(xu)增(zeng)長(chang)，信息傳輸朝更大(da)容(rong)量(liang)、更高速(su)(su)率、更長(chang)中繼與傳輸距(ju)離方向邁進。從(cong)(cong)超(chao)(chao)高速(su)(su)傳輸技術(shu)(shu)發展來看，G.652D 其非(fei)線性效應和(he)鏈路損耗(hao)成(cheng)為(wei)主要限制因(yin)素，而新型(xing) G.654.E 光(guang)(guang)(guang)纖(xian)因(yin)具有超(chao)(chao)大(da)有效面積、超(chao)(chao)低損耗(hao)、超(chao)(chao)強(qiang)抗(kang)彎(wan)性能，成(cheng)為(wei)了 400G/800G 超(chao)(chao)高速(su)(su)傳輸技術(shu)(shu)的首(shou)選。從(cong)(cong)運營商(shang)招標(biao)的價格來看，G.654.E 光(guang)(guang)(guang)纜(lan)每芯公里(li)單(dan)價是(shi) G.652D 普通光(guang)(guang)(guang)纜(lan)的 4 倍(bei)以(yi)上，產品升(sheng)級(ji)將帶(dai)動價值(zhi)量(liang)的提升(sheng)。

　　光(guang)棒(bang)(bang)(bang)在產(chan)業(ye)鏈中價值量(liang)最高(gao)，建議(yi)關注長(chang)飛(fei)、亨通和中天。光(guang)棒(bang)(bang)(bang)-光(guang)纖-光(guang)纜產(chan)業(ye)鏈的利潤分配占比(bi)大約為 70%、20%和 10%。光(guang)棒(bang)(bang)(bang)行業(ye)門檻高(gao)，具(ju)有技(ji)術(shu)難度大、 擴產(chan)周期(qi)長(chang)、前期(qi)投資規模大等特點，光(guang)棒(bang)(bang)(bang)擴產(chan)周期(qi)一般在 2 年以上，光(guang)纖光(guang)纜半年即可(ke)。光(guang)棒(bang)(bang)(bang)曾經(jing)(jing)是國內(nei)(nei)企業(ye)的薄弱環節，為提升自(zi)身(shen)(shen)盈利能(neng)力以及(ji)運營商(shang)招投標評分的側重，國內(nei)(nei)頭部光(guang)纖光(guang)纜公司向上游光(guang)棒(bang)(bang)(bang)延(yan)伸，國內(nei)(nei)廠家(jia)通過(guo)技(ji)術(shu)引進、研發投入，光(guang)纖預制棒(bang)(bang)(bang)生產(chan)能(neng)力不斷(duan)增強(qiang)，目前國內(nei)(nei)光(guang)棒(bang)(bang)(bang)產(chan)能(neng)已經(jing)(jing)可(ke)滿(man)足自(zi)身(shen)(shen)需(xu)求，部分廠商(shang)海外出口。

　　運營商 C 端回暖，B 端業務成為增長引擎

　　5G 用戶(hu)加速滲(shen)透，移(yi)動(dong) ARPU 值回升(sheng)(sheng)。根據公司公告(gao)，截(jie)至 22 年 4月(yue)三大(da)運營商累(lei)計 5G 用戶(hu)數達到 8.69 億戶(hu)(中(zhong)國(guo)移(yi)動(dong) 4.77 億戶(hu)、中(zhong)國(guo)電(dian)信 2.17 億戶(hu)、中(zhong)國(guo)聯(lian)通 1.75 億戶(hu))，5G 用戶(hu)滲(shen)透率超過 50%，2021年中(zhong)國(guo)移(yi)動(dong)、中(zhong)國(guo)電(dian)信、中(zhong)國(guo)聯(lian)通移(yi)動(dong) ARPU 值分別為 48.8 元(yuan)(yuan)/戶(hu)/月(yue)、45 元(yuan)(yuan)/戶(hu)/月(yue)、43.9 元(yuan)(yuan)/戶(hu)/月(yue)，同比(bi)提升(sheng)(sheng) 2.95/4.17/4.28pct，隨著提速降費政策收斂，向特定(ding)用戶(hu)精(jing)準(zhun)實施(shi)轉變，運營商ARPU值逐步趨(qu)穩(wen)回暖，傳統(tong)業務(wu)有(you)望(wang)穩(wen)步提升(sheng)(sheng)。

　　新興業(ye)務(wu)(wu)加速發展(zhan)，公有云(yun)市(shi)場份額(e)提(ti)升(sheng)。2021 年三大(da)運營商業(ye)績(ji)表現良好，B 端政企或(huo)產業(ye)互(hu)聯(lian)網(wang)業(ye)務(wu)(wu)占整體收入(ru)比(bi)重進(jin)一步(bu)提(ti)升(sheng)。22Q1營收增速提(ti)升(sheng)，折舊攤銷(xiao)和(he)運維(wei)成本差異導(dao)致業(ye)績(ji)分(fen)化(hua)。運營商云(yun)業(ye)務(wu)(wu)發展(zhan)增速高于互(hu)聯(lian)網(wang)廠商，21 年移(yi)動云(yun)、天(tian)翼云(yun)、聯(lian)通云(yun)營收分(fen)別(bie)為242 億元(yuan)/279 元(yuan)/163 億元(yuan)，同比(bi)分(fen)別(bie)增長 114%/102%/46%。根據 IDC數據，2021H2 中(zhong)國公有云(yun)市(shi)場中(zhong)，天(tian)翼云(yun) IaaS 市(shi)場份額(e)為 10.3%，同比(bi)增長 1.5%，移(yi)動云(yun) IaaS+PaaS 市(shi)場份額(e)快速提(ti)升(sheng)，同比(bi)增速 137.8%，聯(lian)通云(yun)在 21Q4 公有云(yun)市(shi)場中(zhong)收入(ru)同比(bi)增速位(wei)列(lie)第一。運營商有望憑借(jie)自身云(yun)網(wang)協(xie)同資源優勢及政企金融客戶(hu)優勢，持(chi)續(xu)拓展(zhan)云(yun)業(ye)務(wu)(wu)。

　　圖表 37：中國公有云 IaaS+PaaS 市場前五大廠商占比

　　低估值高(gao)分紅(hong)，資產(chan)(chan)配(pei)(pei)臵(ge)價值凸顯。國(guo)內三大運(yun)(yun)(yun)營(ying)商整體 PB 低于海外(wai)運(yun)(yun)(yun)營(ying)商平(ping)均水平(ping)，截至(zhi) 2022 年 6 月 29 日，中(zhong)國(guo)移動/中(zhong)國(guo)聯通(tong)/中(zhong)國(guo)電信 A 股 PB 分別(bie)為 1.05/0.71/0.79，港股 PB 分別(bie)為 0.66/0.28/0.45，低于美國(guo)三大運(yun)(yun)(yun)營(ying)商 AT&T(0.89)、Verizon(2.55)、T-Mobile(2.41)平(ping)均，價值被低估。三大運(yun)(yun)(yun)營(ying)商現金分紅(hong)力(li)度較大，比率維持 40%以上，并有(you)進(jin)一步加大分紅(hong)力(li)度的計(ji)劃，隨著行業運(yun)(yun)(yun)營(ying)數據(ju)向好，資產(chan)(chan)配(pei)(pei)臵(ge)價值有(you)望提升。

　　產業數字化轉型加速，關注云產業鏈

　　數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)發(fa)展帶動(dong)信息基建(jian)投資(zi)。數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)是(shi)自農業(ye)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)和(he)工業(ye)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)后(hou)又一重(zhong)要的(de)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)形(xing)態，是(shi)全球各國(guo)發(fa)展方向。我國(guo)數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)正逐步轉向深化應用、規范發(fa)展、普惠共享的(de)新(xin)階段。根據最新(xin)發(fa)布的(de)《“十(shi)四五(wu)”數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)發(fa)展規劃》，2020 年，我國(guo)數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)核心產業(ye)增加(jia)值占 GDP比重(zhong)達到 7.8%，預計(ji)到 2025 年將達到 10%，提升(sheng)我國(guo)數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)競(jing)爭(zheng)力和(he)影響力。數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)(ji)發(fa)展是(shi)以數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)技術為(wei)支撐，其中產業(ye)數(shu)(shu)字(zi)(zi)(zi)(zi)化轉型需要大量云端需求，將帶動(dong)云資(zi)本開支的(de)持續(xu)增長。

　　云(yun)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)(kai)支回暖。海(hai)外云(yun)計(ji)算頭部廠商資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)(kai)支自 20Q3 以來快速增(zeng)長，22Q1 亞馬遜(xun)/微軟/谷歌/Meta(FB)合計(ji)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)支出約 350 億(yi)美元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長 32.20%，亞馬遜(xun)、谷歌均表示將(jiang)繼續增(zeng)加(jia)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)支出，Meta 預(yu)計(ji) 2022年資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)支出提(ti)升(sheng)至(zhi) 290-340 億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)幅(fu)超過 60%。國內互聯(lian)網廠商BAT 資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)(kai)支 21Q4 為 251.51 億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)速回升(sheng)至(zhi) 50.55%，22Q1達(da)到 181.51 億(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比增(zeng)長 18.73%，預(yu)計(ji) 5G 應用發(fa)展提(ti)升(sheng)流量需(xu)求，疊加(jia)疫情催化企業數(shu)字化轉型等(deng)利好因(yin)素，云(yun)計(ji)算需(xu)求有望回升(sheng)，Dell’Oro 預(yu)計(ji) 2022 年全球數(shu)據中心資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)(kai)支同(tong)(tong)比增(zeng)幅(fu)達(da) 17%。

　　數據中心(xin)規模(mo)穩(wen)定增長(chang)，供給側結(jie)構改(gai)善(shan)。根據信(xin)通院數據，全(quan)球(qiu)數據中心(xin)市(shi)場規模(mo)增速(su)平穩(wen)，2021 年(nian)為 9.8%，中國市(shi)場增速(su)高于(yu)全(quan)球(qiu)，2021年(nian)在(zai)用數據中心(xin)機(ji)(ji)架(jia)規模(mo)達到(dao) 520 萬架(jia)，同(tong)比增速(su)約 30%，其中大型規模(mo)以上機(ji)(ji)架(jia)數量達到(dao) 420 萬架(jia)，占比突破 80%，市(shi)場規模(mo)達到(dao) 1500 億元，預計在(zai)數字經(jing)濟、東數西算等政策助力以及下游互聯網(wang)行業(ye)需求復蘇、金融、制造(zao)等傳統行業(ye)信(xin)息化轉型推動下，IDC 需求規模(mo)將持續增長(chang)。

　　從(cong)競爭(zheng)格局(ju)看，22Q1 板塊標(biao)的業績表現(xian)分化，PUE 指(zhi)標(biao)趨嚴及東數西算政策(ce)優(you)化國內 IDC 布(bu)局(ju)，東部一(yi)(yi)線城市(shi)能(neng)(neng)耗指(zhi)標(biao)縮緊、IDC 資源價(jia)值量提升，在一(yi)(yi)線城市(shi)周邊地(di)區有布(bu)局(ju)且 PUE 管(guan)控(kong)能(neng)(neng)力(li)(li)強(qiang)的龍頭廠商競爭(zheng)力(li)(li)更強(qiang)，落后產能(neng)(neng)將加(jia)速(su)出(chu)清，供給側結構(gou)有望改善。

　　上游(you)(you)設(she)備增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)回升，前瞻指標(biao)持續向好(hao)。根據(ju) IDC 數(shu)據(ju)，2021 年全(quan)球服務器(qi)出(chu)貨量 1353.9 萬臺(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長 6.9%，市場(chang)規模達 992.2 億美(mei)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長 6.4%，增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)較(jiao) 2020 年均明顯(xian)提(ti)升。2022Q1 全(quan)球以太網交(jiao)換(huan)機(ji)市場(chang)收入(ru)達到(dao) 76 億美(mei)元(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長 12.7%，其中數(shu)據(ju)中心(xin)交(jiao)換(huan)機(ji)收入(ru)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長 20.8%，高速(su)(su)(su) 200/400GbE 交(jiao)換(huan)機(ji)市場(chang)顯(xian)著增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長，收入(ru)同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加(jia) 35.6%，端(duan)口出(chu)貨量環比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長 78.6%。信驊科(ke)技是全(quan)球最大的(de) BMC廠商，其營(ying)收增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)可作為服務器(qi)出(chu)貨量跟蹤的(de)前瞻指標(biao)，2021 年 8 月(yue)(yue)以來，信驊科(ke)技月(yue)(yue)度(du)營(ying)收向好(hao)，8 月(yue)(yue)至 12 月(yue)(yue)月(yue)(yue)平均增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)超過 50%。2022年 1-5 月(yue)(yue)延續較(jiao)高增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)，5 月(yue)(yue)實現營(ying)收 4.66 億新臺(tai)幣，同(tong)比(bi)+52.7%，環比(bi)+2.5%，反(fan)映下游(you)(you)服務器(qi)行(xing)業景氣度(du)提(ti)升。

　　中國(guo)(guo)(guo)市場(chang)表現(xian)強勁(jing)，國(guo)(guo)(guo)產(chan)替代加速(su)。IDC 數據顯示，2021 年中國(guo)(guo)(guo)服務器市場(chang)銷售額達(da) 250.9 億美元，同比增長(chang) 12.7%，增速(su)領(ling)先全球，全球市場(chang)占比提(ti)升至 25.3%，預計 2025 年市場(chang)規模達(da)到 424.7 億美元。22Q1中國(guo)(guo)(guo)交(jiao)換(huan)機市場(chang)同比增長(chang) 22.8%，增速(su)顯著(zhu)高于(yu)其他(ta)地區。

　　從競(jing)爭格局上看(kan)，華(hua)(hua)為 21 年出售 x86 服務(wu)器業(ye)務(wu)，市(shi)場(chang)份額顯著下降(jiang)，中國 x86服務(wu)器市(shi)占率(lv)大幅降(jiang)至 5.9%，新華(hua)(hua)三(san)市(shi)占率(lv)提(ti)(ti)高至 13.7%，位(wei)列第二。從三(san)大運營商 2022 年集采結果看(kan)，國產服務(wu)器中標(biao)比例(li)提(ti)(ti)升，中興中標(biao)份額均為第一(yi)，上升趨勢明顯。交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)(ji)方面，22Q1 全球以太網交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)(ji)市(shi)場(chang)中，華(hua)(hua)為市(shi)占率(lv)為 7.50%，新華(hua)(hua)三(san)提(ti)(ti)升至 5.6%。國內交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)(ji)市(shi)場(chang)，21Q4新華(hua)(hua)三(san)在400G/200G交(jiao)(jiao)換(huan)機(ji)(ji)市(shi)場(chang)份額高達48.4%，持續領先。

　　400G 帶動(dong)硅(gui)光(guang)(guang)模塊快速發(fa)展。400G 光(guang)(guang)模塊已進(jin)入放(fang)量階段，400G 硅(gui)光(guang)(guang)方案逐漸起量，硅(gui)光(guang)(guang)方案將有(you)望廣泛應(ying)用(yong)于(yu) 400G 以(yi)上高(gao)速光(guang)(guang)模塊。硅(gui)光(guang)(guang)一方面是其(qi)性能成本綜合優勢相對于(yu) 400G 分立式光(guang)(guang)模塊已經可比;再者下游廠(chang)商希望借助 400G 周期(qi)培(pei)育技(ji)術和產(chan)業鏈成熟，更好促進(jin)其(qi)在(zai)(zai) 800G 和 1.6T 能模塊中普(pu)及，未來硅(gui)光(guang)(guang)方案將贏得更多應(ying)用(yong)市場。根據 LightCounting 預計，2021-2026 年硅(gui)光(guang)(guang)方案市場份(fen)額(e)持續(xu)提升，2020年硅(gui)光(guang)(guang)市場規模大約在(zai)(zai) 20 億美元(yuan)左右，預計到(dao) 2026 年硅(gui)光(guang)(guang)市場規模將接近 80 億美元(yuan)，硅(gui)光(guang)(guang)市場份(fen)額(e)有(you)望從(cong) 25%提升至 50%以(yi)上。

　　國(guo)內光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊廠(chang)商(shang)優(you)勢(shi)(shi)穩固。國(guo)內市場快速發展(zhan)，整(zheng)體需(xu)求占據了(le)全球過半。憑借精(jing)密設計和(he)(he)規模(mo)(mo)制(zhi)造(zao)(zao)優(you)勢(shi)(shi)，產(chan)品性價比突出，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)已(yi)經成(cheng)為光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊需(xu)求和(he)(he)制(zhi)造(zao)(zao)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)心，全球產(chan)值也在向國(guo)內集中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)。根據 LightCounting報告，2021 年中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊廠(chang)商(shang)保持(chi)優(you)勢(shi)(shi)，旭創科技與(yu) II-VI(收購了(le)光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊龍頭(tou)(tou) Finisar)并列第 1 名(ming)，前(qian)十大廠(chang)商(shang)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)占據 5 家。建議積極關注國(guo)內龍頭(tou)(tou)光(guang)(guang)模(mo)(mo)塊廠(chang)商(shang)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)際旭創、新易盛(sheng)和(he)(he)光(guang)(guang)迅科技，上游芯(xin)片和(he)(he)器件廠(chang)商(shang)天孚通信、仕佳光(guang)(guang)子和(he)(he)太辰(chen)光(guang)(guang)，硅光(guang)(guang)賽道博創科技等。

　　光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)器(qi)(qi)件(jian)廠商(shang)開辟第二成長曲線。國(guo)內光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)器(qi)(qi)件(jian)公(gong)司例如天孚通(tong)信、光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)庫科技、太辰光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)等(deng)原主要以光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)通(tong)信為下(xia)(xia)游應(ying)用(yong)(yong)方(fang)向。隨著(zhu)光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)學領(ling)域(yu)應(ying)用(yong)(yong)范圍領(ling)域(yu)拓寬(kuan)，下(xia)(xia)游例如 VR/AR、激光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)雷(lei)達等(deng)新應(ying)用(yong)(yong)需求逐步起量，有望(wang)開辟國(guo)內光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)器(qi)(qi)件(jian)公(gong)司除光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)通(tong)信業(ye)務外的(de)第二成長曲線，類比海外光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)器(qi)(qi)件(jian)龍頭廠商(shang) lumentum、Finisar 等(deng)，也開拓了多個非通(tong)信的(de)下(xia)(xia)游行業(ye)應(ying)用(yong)(yong)領(ling)域(yu)。目前，天孚通(tong)信在醫(yi)療和(he)汽車激光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)雷(lei)達領(ling)域(yu)已(yi)有相(xiang)關布局(ju)。光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)庫科技的(de)隔離器(qi)(qi)等(deng)光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)學器(qi)(qi)件(jian)已(yi)在激光(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)(guang)雷(lei)達領(ling)域(yu)得(de)到應(ying)用(yong)(yong)，此外鈮酸(suan)鋰國(guo)產化項目也在穩步推進，有望(wang)推動公(gong)司業(ye)務快速增長。

　　物聯網高景氣，本土廠商全球份額過半

　　5G 驅動物聯網連接數增長

　　全球物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網連接數(shu)穩步增(zeng)長(chang)，5G 成為(wei)主要(yao)增(zeng)長(chang)動力。根據 IoT Analytics數(shu)據，2021 年全球物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網連接數(shu)達到 122 億，同比增(zeng)長(chang) 8%，預計(ji) 22年增(zeng)速將(jiang)回升至(zhi) 18%，連接數(shu)達到 144 億，隨(sui)著(zhu)芯片(pian)供應(ying)緊張緩解及下游應(ying)用需求增(zeng)長(chang)，2025 年物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網連接設(she)備數(shu)將(jiang)突破(po) 270 億，2021-2025年 CAGR 達到 22%，物(wu)(wu)聯(lian)(lian)網進入加(jia)速發展階段。

　　分制(zhi)式(shi)來看，5G 將(jiang)成為下(xia)一(yi)階段物聯網發展(zhan)的主要(yao)驅動(dong)力，2021-2025 年 5G 連(lian)(lian)(lian)接(jie)數(shu)(shu) CAGR為 159%，同(tong)時 NB-IoT 連(lian)(lian)(lian)接(jie)數(shu)(shu) 2021 年同(tong)比增(zeng)長 61%，隨著(zhu)其在水和燃氣計(ji)量等領(ling)域應用擴大，帶動(dong) LPWA 連(lian)(lian)(lian)接(jie)數(shu)(shu) 2021-2025 年年均(jun)增(zeng)長 34%，預計(ji)隨著(zhu)傳統(tong) 2G/3G 退網，5G 和 LPWA 將(jiang)成為物聯網主流(liu)技術。

　　中國(guo)(guo)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)規模全(quan)球領先，政(zheng)(zheng)策持續助力發展。根據工信(xin)部和中國(guo)(guo)互(hu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)協(xie)會數(shu)據，中國(guo)(guo)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)產業(ye)規模 2016-2020 年(nian) CAGR 約 16%，截至(zhi)2022 年(nian) 4 月末(mo)，三(san)大運營商蜂窩物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)終(zhong)端用戶(hu) 15.6 億(yi)(yi)戶(hu)，預計 2025年(nian)國(guo)(guo)內移動(dong)(dong)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)連(lian)接數(shu)將(jiang)增長(chang)至(zhi) 80 億(yi)(yi)。GSMA 數(shu)據顯示(shi)中國(guo)(guo) 2021年(nian)新增 5G 連(lian)接數(shu)超過(guo)(guo) 2.85 億(yi)(yi)，占(zhan)全(quan)球 5G 連(lian)接數(shu)的 75%，預計 2025年(nian)將(jiang)增長(chang)至(zhi) 8.92 億(yi)(yi)，占(zhan)總連(lian)接數(shu)比重(zhong)超過(guo)(guo) 50%。物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)行業(ye)發展受到國(guo)(guo)家政(zheng)(zheng)策支持鼓勵，2019 年(nian)以(yi)來(lai)，工信(xin)部陸續制定《物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)新型基礎設施(shi)建設三(san)年(nian)行動(dong)(dong)計劃(hua)(2021-2023 年(nian))》、《“十四五”信(xin)息通信(xin)行業(ye)發展規劃(hua)》、《2021 年(nian)物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)示(shi)范(fan)項目》等(deng)政(zheng)(zheng)策，推動(dong)(dong)存量 2G/3G 物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)業(ye)務向(xiang) NB-IoT/4G/5G 網(wang)(wang)絡遷(qian)移，加快物(wu)(wu)(wu)(wu)(wu)聯(lian)(lian)(lian)網(wang)(wang)在(zai)智(zhi)慧城市、數(shu)字鄉村、智(zhi)能(neng)交通、智(zhi)慧能(neng)源、智(zhi)能(neng)制造等(deng)重(zhong)點領域(yu)應(ying)用。

　　本土模組廠商份額提升，汽車智能化拓展價值空間

　　通(tong)信模(mo)組(zu)(zu)(zu)率先受(shou)益(yi)，5G 與車載(zai)模(mo)組(zu)(zu)(zu)快速發展。作為連接(jie)物(wu)聯(lian)網感知層(ceng)與傳輸層(ceng)的關鍵部件，通(tong)信蜂(feng)窩(wo)(wo)模(mo)組(zu)(zu)(zu)充分受(shou)益(yi)物(wu)聯(lian)網高景(jing)氣，出貨(huo)(huo)量(liang)(liang)持(chi)續增(zeng)長(chang)(chang)，根據 Counterpoint 數據，2021 年全(quan)球(qiu)蜂(feng)窩(wo)(wo)物(wu)聯(lian)網模(mo)組(zu)(zu)(zu)出貨(huo)(huo)量(liang)(liang)約 4.21 億(yi)片，同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang) 59%，預計 2030 年將(jiang)超過 12 億(yi)，CAGR 達到12%。分制(zhi)式來看，5G、NB-IoT 和 4G Cat1 成(cheng)為主要驅動力(li)，其中 5G增(zeng)速最高，帶動模(mo)組(zu)(zu)(zu)價值量(liang)(liang)整(zheng)體提高，拉動行業收(shou)入增(zeng)長(chang)(chang)，2021 年全(quan)球(qiu)蜂(feng)窩(wo)(wo)物(wu)聯(lian)網模(mo)組(zu)(zu)(zu)收(shou)入同(tong)比增(zeng)長(chang)(chang) 57%，21Q4 同(tong)比增(zeng)速達到 58%，其中 5G(yoy+324%)和 4G Cat1(yoy+105%)增(zeng)速最快，5G 模(mo)組(zu)(zu)(zu)收(shou)入占比接(jie)近(jin) 25%，預計 2028 年出貨(huo)(huo)量(liang)(liang)超過 4G 成(cheng)為主要產品，。從應(ying)用(yong)場景(jing)看，汽(qi)車、路由器/CPE、工業、PC 和 POS 是蜂(feng)窩(wo)(wo)模(mo)組(zu)(zu)(zu)前五大應(ying)用(yong)場景(jing)，未來 5G 將(jiang)優先用(yong)于工業 4.0、CPE 及汽(qi)車應(ying)用(yong)。

　　國(guo)產(chan)廠商(shang)市場(chang)份額持(chi)(chi)續(xu)(xu)提升，發力(li)車(che)載與 FWA 領(ling)域。Counterpoint 數據顯示(shi)，21Q4 蜂窩(wo)物聯網(wang)模組(zu)市場(chang)，國(guo)內廠商(shang)移遠(yuan)通信、廣和通(含銳凌(ling)無線)、美(mei)格智能(neng)位列(lie)前三，合計(ji)比例(li)超過(guo) 40%。本(ben)土模組(zu)企業(ye)業(ye)績普遍(bian)提升，22Q1整體營收和凈利潤(run)同比增速分別為 53.95%、86.25%，規模效應(ying)逐步顯現，盈利能(neng)力(li)持(chi)(chi)續(xu)(xu)改善。車(che)載與 FWA 成為國(guo)內廠商(shang)重(zhong)點布局(ju)領(ling)域，有望成為業(ye)績增長主要動力(li)。

　　圖表 66：汽車 OEM 廠商 5G 通信模組合作項目

　　上游賽道實現國產化突破

　　基(ji)帶(dai)芯(xin)(xin)片高通(tong)領先，國(guo)產廠(chang)商(shang)快速(su)崛(jue)起。物(wu)聯(lian)網高速(su)發(fa)展擴大上(shang)游基(ji)帶(dai)芯(xin)(xin)片需(xu)求，Counterpoint 數據顯示，中(zhong)國(guo)成(cheng)為(wei)物(wu)聯(lian)網芯(xin)(xin)片主(zhu)要市(shi)(shi)場(chang)，2021年占(zhan)比約 40%，前瞻產業(ye)研究院預測 2022 年市(shi)(shi)場(chang)規模達 857 億(yi)元，2024年有望突破千(qian)億(yi)。隨著基(ji)帶(dai)芯(xin)(xin)片下游市(shi)(shi)場(chang)向中(zhong)國(guo)遷(qian)移，以及部分(fen)海外基(ji)帶(dai)廠(chang)商(shang)由于研發(fa)成(cheng)本(ben)高昂和中(zhong)國(guo)市(shi)(shi)場(chang)開拓失敗(bai)而放棄(qi)基(ji)帶(dai)芯(xin)(xin)片業(ye)務，國(guo)產芯(xin)(xin)片廠(chang)商(shang)崛(jue)起，2021年Q4，全球蜂窩物(wu)聯(lian)網芯(xin)(xin)片出貨(huo)(huo)量同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang) 57%，5G 成(cheng)為(wei)主(zhu)要增(zeng)長(chang)(chang)動力，芯(xin)(xin)片出貨(huo)(huo)量同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang) 392%，4G Cat1 同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)(chang)154%。從(cong)廠(chang)商(shang)分(fen)布(bu)看，高通(tong)延續(xu)主(zhu)導地(di)位(wei)(wei)，出貨(huo)(huo)份額接近 38%，其中(zhong)5G 全球領先本(ben)土廠(chang)商(shang)紫光展銳和翱捷(jie)科技憑(ping)借 4G 和 NB-IoT 產品增(zeng)長(chang)(chang)市(shi)(shi)場(chang)份額上(shang)升(sheng)，分(fen)別以 26.1%、10.4%的市(shi)(shi)占(zhan)率位(wei)(wei)于二、三位(wei)(wei)。

　　應(ying)用場(chang)景(jing)拓寬，上游(you)晶(jing)振(zhen)需(xu)(xu)求增(zeng)長(chang)。石英(ying)(ying)晶(jing)振(zhen)廣泛應(ying)用于各類對頻率(lv)控制穩定的電子產(chan)品(pin)，如(ru)通訊及網絡設備、汽車電子、智能家(jia)居、可穿戴設備、工業等多層次應(ying)用。根(gen)據 CS&A 數據，2020 年石英(ying)(ying)晶(jing)振(zhen)市場(chang)受疫情影響，供應(ying)緊張，晶(jing)振(zhen)產(chan)品(pin)價格(ge)上升，全球市場(chang)規模達到(dao) 34.46 億美元，同比增(zeng)長(chang) 13.32%。根(gen)據中國產(chan)業研究院數據，預計 2025 年晶(jing)振(zhen)市場(chang)供需(xu)(xu)缺口擴大(da)(da)至 1000 億，市場(chang)規模不(bu)斷擴大(da)(da)。

　　圖表 71：各應用領域晶振需求量

　　5G 催化(hua)小型化(hua)、高(gao)(gao)基頻晶(jing)(jing)振(zhen)(zhen)需求(qiu)，車(che)規晶(jing)(jing)振(zhen)(zhen)加速發展。隨著下游智能(neng)電(dian)(dian)子(zi)產(chan)品(pin)、移動終端等(deng)(deng)產(chan)品(pin)向便攜化(hua)、小型化(hua)發展，石(shi)英晶(jing)(jing)振(zhen)(zhen)等(deng)(deng)電(dian)(dian)子(zi)元(yuan)器(qi)件需要(yao)適應其小型化(hua)發展的工(gong)藝要(yao)求(qiu)，同時(shi)隨著5G和WiFi6 的發展，高(gao)(gao)容(rong)量高(gao)(gao)速傳輸要(yao)求(qiu)電(dian)(dian)路(lu)基頻不斷(duan)(duan)提(ti)升(sheng)，SMD 封(feng)裝模式晶(jing)(jing)振(zhen)(zhen)具(ju)有尺(chi)寸(cun)小、易(yi)貼裝、高(gao)(gao)頻特性好、抗(kang)(kang)震(zhen)抗(kang)(kang)干擾能(neng)力(li)強(qiang)、可靠性高(gao)(gao)等(deng)(deng)特點，逐漸成為市場主流。由于(yu)電(dian)(dian)子(zi)產(chan)品(pin)對晶(jing)(jing)振(zhen)(zhen)精度要(yao)求(qiu)不斷(duan)(duan)提(ti)升(sheng)，TCXO、VCXO、OXCO 等(deng)(deng)高(gao)(gao)端晶(jing)(jing)振(zhen)(zhen)需求(qiu)擴(kuo)大。

　　從應用(yong)領域看，根據(ju)臺灣晶(jing)技(ji)數(shu)據(ju)，汽車成(cheng)為(wei)晶(jing)振(zhen)需求增長(chang)主要(yao)(yao)動力，21-24 年(nian) CAGR 達(da)(da)到 30%，汽車智能(neng)化(hua)(hua)、網聯化(hua)(hua)發展趨勢下，晶(jing)振(zhen)應用(yong)覆蓋 GPS、車載(zai)攝像(xiang)頭、雷達(da)(da)、ADAS 等多領域，每臺新能(neng)源汽車大約需要(yao)(yao) 100-150 只晶(jing)振(zhen)，相較傳(chuan)統(tong)經濟型汽車 30-40 顆(ke)單車配臵數(shu)量翻倍(bei)增長(chang)。

　　本(ben)(ben)土廠(chang)商(shang)(shang)崛(jue)(jue)起，高(gao)端(duan)(duan)晶(jing)(jing)振(zhen)國(guo)(guo)(guo)產(chan)替代突破(po)。日本(ben)(ben)是(shi)石(shi)(shi)英(ying)(ying)晶(jing)(jing)振(zhen)傳統制造強國(guo)(guo)(guo)，2010 年起臺灣廠(chang)商(shang)(shang)憑借產(chan)量優勢(shi)崛(jue)(jue)起，大陸廠(chang)商(shang)(shang)以(yi)低成(cheng)本(ben)(ben)占據中(zhong)低端(duan)(duan)市(shi)場(chang)，國(guo)(guo)(guo)內中(zhong)高(gao)端(duan)(duan)產(chan)品(pin)(pin)依賴進口。目前，全球石(shi)(shi)英(ying)(ying)晶(jing)(jing)振(zhen)廠(chang)商(shang)(shang)主(zhu)要集中(zhong)在(zai)(zai)日本(ben)(ben)、美(mei)國(guo)(guo)(guo)、中(zhong)國(guo)(guo)(guo)臺灣及大陸，根據 CS&A 數據，2020 年臺灣晶(jing)(jing)技以(yi) 11.06%市(shi)占率位(wei)列(lie)(lie)第一，日本(ben)(ben)廠(chang)商(shang)(shang) Epson(10.74%)、NDK(9.32%)、KCD(9.29%)、KDS(6.07%)分列(lie)(lie)二(er)至五位(wei)，合計占比 35.42%。本(ben)(ben)土廠(chang)正(zheng)在(zai)(zai)突破(po)高(gao)端(duan)(duan)產(chan)品(pin)(pin)壁壘，實現(xian)國(guo)(guo)(guo)產(chan)替代，技術方面，光刻(ke)工(gong)(gong)藝是(shi)高(gao)端(duan)(duan)晶(jing)(jing)振(zhen)關鍵(jian)壁壘，需要光刻(ke)機等高(gao)端(duan)(duan)設備(bei)支持，國(guo)(guo)(guo)內廠(chang)商(shang)(shang)泰晶(jing)(jing)科技已成(cheng)功掌(zhang)握(wo)工(gong)(gong)藝并實現(xian)量產(chan)，成(cheng)為高(gao)通(tong)全球范圍內少數幾家通(tong)過 1612 超小尺寸及 2016 熱敏產(chan)品(pin)(pin)驗(yan)證的(de)晶(jing)(jing)體供應商(shang)(shang)。

　　通信視角下看好汽車智能化三個方向

　　電動化+智能化驅動連接器需求增長

　　連(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)是電子電路溝通橋梁。連(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)通過獨(du)立或與線纜一起，為器(qi)(qi)件(jian)、組件(jian)、設備、子系(xi)統之(zhi)間(jian)(jian)傳輸電流或光信號，保持各系(xi)統之(zhi)間(jian)(jian)不發生信號失真和能量損失的變(bian)化，是構成整(zheng)個完整(zheng)系(xi)統連(lian)接(jie)(jie)所(suo)必需的基礎元件(jian)。連(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)行業上(shang)游(you)(you)原材料(liao)(liao)包括有色金屬、塑(su)膠原料(liao)(liao)等(deng)，下(xia)游(you)(you)覆蓋汽(qi)車(che)、通信、計算(suan)機等(deng)消(xiao)費(fei)電子、工業、交通等(deng)領域，其中汽(qi)車(che)是主(zhu)要應(ying)用(yong)場景，近年來市場占比約 22%-24%，汽(qi)車(che)連(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)廣泛(fan)應(ying)用(yong)于動力系(xi)統、車(che)身系(xi)統、信息(xi)控制(zhi)系(xi)統、安全(quan)系(xi)統、車(che)載設備等(deng)方面，以(yi)電連(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)和射頻連(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)為主(zhu)。

　　新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)加速(su)(su)滲透，驅動(dong)(dong)高壓連接(jie)器(qi)需求。根(gen)據(ju)乘聯會數(shu)據(ju)，全(quan)球新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che) 2021 年(nian)銷(xiao)量(liang)達 658 萬(wan)輛，2012-2021 年(nian) CAGR 為 57.55%，高于汽(qi)車(che)銷(xiao)量(liang)增速(su)(su)，22 年(nian) 1-4 月滲透率突破 10%。中(zhong)國新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)發展迅猛，22 年(nian) 5 月滲透率達到 24%，預計隨著疫情緩(huan)解，物(wu)流及供應鏈逐步(bu)通暢，以及新(xin)(xin)一(yi)輪(lun)新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)下鄉政策(ce)推行，新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)產(chan)銷(xiao)將進一(yi)步(bu)提(ti)升，中(zhong)國電動(dong)(dong)汽(qi)車(che)百人會預測新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)銷(xiao)量(liang) 2025 年(nian)超(chao)過 1000萬(wan)，5 年(nian) CAGR 接(jie)近 50%，占(zhan)全(quan)球比重約 50%。

　　與傳統(tong)(tong)燃(ran)(ran)油(you)車(che)(che)相(xiang)比，新能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)增(zeng)加了電(dian)(dian)驅動(dong)系統(tong)(tong)，工作電(dian)(dian)壓(ya)從傳統(tong)(tong)的 14V 升(sheng)至 300V-600V，大(da)三(san)電(dian)(dian)與小三(san)電(dian)(dian)對高(gao)壓(ya)連(lian)(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)數(shu)量(liang)(liang)及性(xing)能(neng)(neng)要(yao)求大(da)幅提高(gao)。新能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)單車(che)(che)運用(yong) 800-1000 個連(lian)(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)，純電(dian)(dian)動(dong)乘(cheng)用(yong)車(che)(che)單車(che)(che)價(jia)值量(liang)(liang)達到 3000-5000元，純電(dian)(dian)動(dong)商用(yong)車(che)(che)為 8000-10000 元，相(xiang)較傳統(tong)(tong)燃(ran)(ran)油(you)車(che)(che)量(liang)(liang)價(jia)成倍提升(sheng)，隨著新能(neng)(neng)源(yuan)汽(qi)車(che)(che)滲(shen)透率持(chi)續(xu)提升(sheng)，高(gao)壓(ya)連(lian)(lian)接(jie)(jie)器(qi)(qi)需(xu)求將高(gao)速增(zeng)長。

　　補(bu)能成新能源車(che)關(guan)鍵，充(chong)(chong)(chong)換(huan)(huan)電(dian)(dian)拓展(zhan)高壓連(lian)接器市場。電(dian)(dian)動汽(qi)車(che)補(bu)能有(you)充(chong)(chong)(chong)換(huan)(huan)電(dian)(dian)兩種(zhong)模(mo)(mo)(mo)式(shi)。與(yu)充(chong)(chong)(chong)電(dian)(dian)模(mo)(mo)(mo)式(shi)相比(bi)(bi)，換(huan)(huan)電(dian)(dian)模(mo)(mo)(mo)式(shi)具有(you)方(fang)便快捷、對(dui)電(dian)(dian)網功率壓力較小等優勢(shi)。截至 2022 年 4 月(yue)全國(guo)共有(you)換(huan)(huan)電(dian)(dian)站(zhan) 1480 座，GGII 預(yu)計 2025 年中國(guo)換(huan)(huan)電(dian)(dian)站(zhan)數量(liang)將突破 2 萬(wan)(wan)座，2022 年 1-4 月(yue)新能源汽(qi)車(che)換(huan)(huan)電(dian)(dian)車(che)型(xing)(xing)共計銷售 4.2 萬(wan)(wan)輛，同比(bi)(bi)增(zeng)長 54%，其中新能源乘用車(che)換(huan)(huan)電(dian)(dian)車(che)型(xing)(xing)銷量(liang)約為 3.9 萬(wan)(wan)輛，同比(bi)(bi)增(zeng)長 45%，蔚來銷量(liang)占比(bi)(bi)達(da)到 78%，專用車(che)換(huan)(huan)電(dian)(dian)車(che)型(xing)(xing)銷售 2674 輛，同比(bi)(bi)增(zeng)長超 17 倍，隨著電(dian)(dian)池成本下降(jiang)，電(dian)(dian)動車(che)輛保有(you)量(liang)提升，換(huan)(huan)電(dian)(dian)模(mo)(mo)(mo)式(shi)經濟(ji)性將逐步體現，艾瑞咨詢(xun)預(yu)測 2025 年新能源換(huan)(huan)電(dian)(dian)汽(qi)車(che)銷量(liang)達(da) 192 萬(wan)(wan)輛，滲(shen)透率達(da)到 19%。

　　隨著(zhu)新能源汽車(che)換(huan)(huan)電(dian)模式應用試點等政策推進及車(che)廠相關布局(ju)開展，換(huan)(huan)電(dian)連接器(qi)有望(wang)成為(wei)(wei)行(xing)業標配。目前(qian)換(huan)(huan)電(dian)連接器(qi)乘用車(che)及商用車(che)單(dan)(dan)車(che)價值分別為(wei)(wei) 500-1200 元、2500-3000 元，換(huan)(huan)電(dian)方案普(pu)及將大(da)幅提升電(dian)動車(che)連接器(qi)整體市場規(gui)模。同時，隨著(zhu)充電(dian)配套設施完善、800V 高壓平臺提升周邊部件(jian)單(dan)(dan)車(che)價值量等因素，高壓連接器(qi)規(gui)模有望(wang)擴大(da)。

　　圖表 84：2022 年 1-4 月新能源乘用車換電車型銷量前十分布

　　汽(qi)車(che)(che)(che)智能(neng)化中期成長潛(qian)力大(da)，高(gao)(gao)速(su)(su)高(gao)(gao)頻連接器需求增長。IDC 預計(ji) 2024年全球 L1-L5 級自(zi)動(dong)駕駛汽(qi)車(che)(che)(che)出貨量達 5425 萬輛，2020-2024 年 CAGR達 18.3%。我國自(zi)動(dong)駕駛正(zheng)處于 L2 向 L3 演變階段，IDC 數據(ju)顯示 22Q1國內 L2 級自(zi)動(dong)駕駛在乘用(yong)車(che)(che)(che)市(shi)場(chang)新(xin)車(che)(che)(che)滲透率(lv)(lv)達到(dao) 23.2%，其中新(xin)能(neng)源車(che)(che)(che)市(shi)場(chang)達到(dao) 35%，新(xin)能(neng)源車(che)(che)(che)快速(su)(su)滲透及相關政(zheng)策出臺(tai)將進一步帶動(dong)汽(qi)車(che)(che)(che)智能(neng)化發展，根(gen)據(ju)《智能(neng)網聯汽(qi)車(che)(che)(che)技(ji)術路線圖(tu) 2.0》，2025 年 L2 級和 L3級新(xin)車(che)(che)(che)銷(xiao)量占比達到(dao) 50%，2030 年超過(guo) 70%。汽(qi)車(che)(che)(che)智能(neng)化驅動(dong)電(dian)子電(dian)氣架(jia)構(gou)變革(ge)，車(che)(che)(che)載(zai)以太網成為(wei)高(gao)(gao)速(su)(su)總線必(bi)然趨勢(shi)，數據(ju)高(gao)(gao)速(su)(su)傳(chuan)(chuan)輸(shu)系(xi)統應用(yong)擴(kuo)展至(zhi)車(che)(che)(che)載(zai)網絡、信息娛(yu)樂、安全三大(da)場(chang)景(jing)，數據(ju)的傳(chuan)(chuan)輸(shu)速(su)(su)率(lv)(lv)由150Mbps 升至(zhi) 24Gbps，提高(gao)(gao)連接器傳(chuan)(chuan)輸(shu)速(su)(su)率(lv)(lv)、抗電(dian)磁干(gan)擾能(neng)力等要求。

　　以 Fakra、Mini-Fakra 為代表的(de)車載(zai)射頻(pin)連(lian)(lian)接(jie)器(qi)(qi)和(he)車載(zai)以太網連(lian)(lian)接(jie)器(qi)(qi)成(cheng)為主流解(jie)決方案(an)，應用于攝像頭、傳感器(qi)(qi)、廣播天線、GPS、藍(lan)牙、信息(xi)娛樂系(xi)統(tong)、導航與(yu)駕駛輔助系(xi)統(tong)等領域，隨著汽車架構升級和(he)多傳感器(qi)(qi)融合趨勢，車載(zai)高(gao)速(su)連(lian)(lian)接(jie)器(qi)(qi)單車用量和(he)價值將(jiang)顯著提升。

　　海(hai)外巨頭主(zhu)導，市場集中(zhong)度(du)持(chi)續(xu)上(shang)升。連接(jie)器產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈全(quan)球(qiu)化(hua)和分工(gong)專業(ye)(ye)(ye)化(hua)特征(zheng)突出(chu)，具有(you)顯著的(de)規(gui)(gui)(gui)模效應(ying)(ying)，技(ji)術(shu)、客戶、市場、規(gui)(gui)(gui)模化(hua)與自動化(hua)制(zhi)造(zao)等行(xing)業(ye)(ye)(ye)壁壘較高。歐美、日本連接(jie)器廠商由于研發資金充足及多(duo)年(nian)技(ji)術(shu)沉淀，在產(chan)品質量(liang)和產(chan)業(ye)(ye)(ye)規(gui)(gui)(gui)模上(shang)均(jun)具有(you)較大(da)優勢，在高性能專業(ye)(ye)(ye)型連接(jie)器產(chan)品方面處(chu)于領先地(di)位(wei)并引領行(xing)業(ye)(ye)(ye)發展(zhan)方向。目(mu)前全(quan)球(qiu)范圍內(nei)連接(jie)器市場逐漸呈(cheng)現集中(zhong)化(hua)趨勢，2015-2020 年(nian)全(quan)球(qiu) CR10 份(fen)額(e)(e)整體不斷上(shang)升，2020 年(nian)達 60.8%，同比(bi)提(ti)高 0.6pct，海(hai)外龍頭泰科、安費諾營收規(gui)(gui)(gui)模相較國內(nei)廠商更(geng)大(da)，毛利率(lv)和凈利率(lv)高于國內(nei)平(ping)(ping)均(jun)水平(ping)(ping)。汽(qi)車連接(jie)器由于技(ji)術(shu)要求更(geng)高，產(chan)業(ye)(ye)(ye)集群效應(ying)(ying)顯著，集中(zhong)度(du)高于行(xing)業(ye)(ye)(ye)整體水平(ping)(ping)，前十大(da)廠商 2019 年(nian)市場份(fen)額(e)(e)合計 86.5%，泰科市占率(lv)高達 39.1%。

　　中國(guo)(guo)市(shi)場(chang)需求旺盛，汽車(che)供應鏈變(bian)革加速(su)本土廠商崛(jue)起。中國(guo)(guo)是全(quan)球(qiu)最大的(de)連(lian)接器市(shi)場(chang)，21 年占比超過 32%。國(guo)(guo)內自主品(pin)牌在新能源汽車(che)領(ling)域的(de)快(kuai)速(su)崛(jue)起為(wei)本土連(lian)接器廠商提供發展機(ji)遇(yu)，自主品(pin)牌市(shi)占率(lv) 22 年 5月(yue)達到 49.26%，同比增長(chang)(chang) 8.01pct，新能源市(shi)場(chang)增量(liang)明顯(xian)，比亞迪單月(yue)銷量(liang)突破 11 萬輛，同比增長(chang)(chang) 256.6%，市(shi)場(chang)份額超過 30%。國(guo)(guo)內廠商具有(you)交付周(zhou)期短、客戶響應速(su)度快(kuai)等(deng)優勢(shi)，高(gao)壓連(lian)接器性能指標趨近海外領(ling)先水(shui)平，高(gao)速(su)高(gao)頻連(lian)接器差距(ju)不(bu)斷縮小。

　　基于(yu)以下三(san)點，我們認為未來三(san)年將(jiang)是國內(nei)汽(qi)車(che)(che)連接器產業(ye)崛(jue)起黃金期：(1)相比傳統燃油車(che)(che)標準架構，電(dian)動化(hua)與智能化(hua)創新提(ti)升定制化(hua)需求，對(dui)新的(de)供應商引入帶來契(qi)機;(2)國內(nei)造車(che)(che)新勢力(li)、自主品牌崛(jue)起，主動國產化(hua)有利于(yu)降低成本;(3)疫情沖擊汽(qi)車(che)(che)產業(ye)鏈，供應鏈安全訴(su)求下，產能逐步向(xiang)國內(nei)轉(zhuan)移。

　　連(lian)接(jie)器廠商營收(shou)增(zeng)速加快(kuai)，定增(zeng)擴產突破產能(neng)瓶頸。汽車連(lian)接(jie)器板(ban)塊近兩年業(ye)(ye)績增(zeng)速加快(kuai)，2021 年實(shi)現(xian)整(zheng)體營收(shou) 130.80 億(yi)(yi)元，同(tong)比增(zeng)長30.80%，凈利潤(run) 11.51 億(yi)(yi)元，同(tong)比增(zeng)長 16.32%，2022Q1 受疫情對生(sheng)產交付及下游訂單影響(xiang)，業(ye)(ye)績增(zeng)速放緩，整(zheng)體營收(shou) 32.99 億(yi)(yi)元，同(tong)比增(zeng)長 20.55%，凈利潤(run) 3.16 億(yi)(yi)元，同(tong)比增(zeng)長 12.86%。板(ban)塊內多數(shu)上市企業(ye)(ye)實(shi)現(xian)業(ye)(ye)績增(zeng)長。

　　盈利能(neng)力(li)(li)方(fang)面(mian)，2021 年板塊綜合毛利率 25.61%，同(tong)比(bi)下(xia)滑 3.17pct，22Q1 環(huan)比(bi)提升(sheng)(sheng) 3.14pct 至 26.35%，隨著各廠商(shang)備(bei)貨及價格傳(chuan)導措施效(xiao)果顯現，季度環(huan)比(bi)回升(sheng)(sheng)，成本壓力(li)(li)逐步緩解。從產(chan)業(ye)鏈調研情(qing)況看，連接(jie)器廠商(shang)汽車訂單普(pu)遍飽滿，瑞(rui)可達、鼎通科技等多家(jia)上(shang)市公司開(kai)展定增，擴大產(chan)能(neng)滿足(zu)下(xia)游需求。

　　控制器是汽車智能化核心，開啟國產化進程

　　終端(duan)創(chuang)新(xin)(xin)驅動(dong)智能(neng)控(kong)(kong)制(zhi)器(qi)(qi)市(shi)(shi)場(chang)擴容(rong)。根(gen)據 Frost & Sullivan 數據，2019年(nian)(nian)(nian)全球智能(neng)控(kong)(kong)制(zhi)器(qi)(qi)行業(ye)市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模達(da)(da)到(dao)(dao)1.5萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)，2015-2019年(nian)(nian)(nian)CAGR為 5.9%，預計 2024 年(nian)(nian)(nian)突破 2 萬(wan)(wan)億(yi)(yi)美元(yuan)。中國智能(neng)控(kong)(kong)制(zhi)器(qi)(qi)市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模 2019年(nian)(nian)(nian)達(da)(da)到(dao)(dao) 2.15 萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，2015-2019 年(nian)(nian)(nian) CAGR 為 16.5%，高于全球平(ping)均(jun)增速，預計 2024 年(nian)(nian)(nian)將達(da)(da)到(dao)(dao) 3.8 萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元(yuan)。從下游應用(yong)分布來看，終端(duan)創(chuang)新(xin)(xin)率先在家電(dian)和(he)電(dian)動(dong)工具領域展開，細(xi)分領域市(shi)(shi)場(chang)空間(jian)持續增長，根(gen)據Frost & Sullivan 數據，2017 年(nian)(nian)(nian)家電(dian)和(he)電(dian)動(dong)工具分別占比 13.7%和(he) 12.9%，均(jun)達(da)(da)到(dao)(dao)千(qian)億(yi)(yi)市(shi)(shi)場(chang)規(gui)模。

　　汽(qi)車是(shi)智能控(kong)制器最大細分應用(yong)市場，功(gong)能的(de)豐富帶動(dong)市場規模增(zeng)長(chang)。除家電(dian)和電(dian)動(dong)工具外，汽(qi)車是(shi)智能控(kong)制器行業重要的(de)下游應用(yong)領域(yu)之一，根據 Frost & Sullivan 的(de)數據，全球智能控(kong)制器市場中，汽(qi)車約占比 25%。

　　隨著汽(qi)車(che)智(zhi)能(neng)網聯電(dian)動(dong)化(hua)的(de)(de)(de)(de)創(chuang)新，智(zhi)能(neng)控(kong)制器在汽(qi)車(che)應用(yong)(yong)(yong)愈加廣泛。從乘用(yong)(yong)(yong)車(che)來看，低端(duan)車(che)型(xing)(xing)每(mei)(mei)(mei)車(che)需(xu)使用(yong)(yong)(yong) 20~30 個(ge) MCU，主流車(che)型(xing)(xing)每(mei)(mei)(mei)車(che)需(xu)使用(yong)(yong)(yong) 60~70 個(ge) MCU，高端(duan)車(che)型(xing)(xing)每(mei)(mei)(mei)車(che)甚(shen)至需(xu) 110 以上個(ge) MCU。新增功能(neng)將(jiang)帶動(dong) MCU 數量的(de)(de)(de)(de)提(ti)升。MCU 是 ECU(汽(qi)車(che)電(dian)子控(kong)制單(dan)元(yuan))重要組成(cheng)單(dan)元(yuan)，ECU 的(de)(de)(de)(de)用(yong)(yong)(yong)量也在逐年提(ti)升，帶動(dong)市場規模的(de)(de)(de)(de)穩(wen)步增長。

　　汽車 E/E 架(jia)(jia)構(gou)(gou)集(ji)(ji)中(zhong)式演(yan)進，重(zhong)塑供(gong)應鏈(lian)格局。面對(dui) ECU 用量提升(sheng)，主機廠(chang)傾向集(ji)(ji)中(zhong)升(sheng)級汽車電子(zi)電氣架(jia)(jia)構(gou)(gou)(EEA)，其(qi)中(zhong)硬件部分(fen)將從分(fen)布式向域控制/中(zhong)央集(ji)(ji)中(zhong)式發(fa)展(zhan)。博世整(zheng)車電子(zi)電氣架(jia)(jia)構(gou)(gou)路線圖包括分(fen)布式、集(ji)(ji)中(zhong)式和中(zhong)央計算(suan)式三大(da)結構(gou)(gou)，未(wei)來(lai)智能汽車將分(fen)為(wei)(wei)多(duo)媒體(信息娛樂(le))域、車身域、動(dong)力總成域、底盤(pan)域和輔助/自動(dong)駕駛域五大(da)域系統。集(ji)(ji)成化設計可以降低算(suan)力冗余要求大(da)幅降低整(zheng)車線束長度。軟(ruan)件定義(yi)汽車時代，我們認為(wei)(wei)對(dui)汽車產(chan)業(ye)鏈(lian)有以下幾點影響：一是汽車電氣化發(fa)展(zhan)給國(guo)內整(zheng)車廠(chang)帶來(lai)新的機會，有望加速國(guo)內汽車零(ling)配件產(chan)業(ye)鏈(lian)體系的培育(yu)。

　　二(er)是汽車(che)(che)架構的變化(hua)以及缺芯的影響有望(wang)打破傳(chuan)統(tong) tier1 供應格局，整車(che)(che)廠傾向(xiang)直接與(yu)零配件(jian)廠商聯系從而保障供應安全。三是將軟(ruan)件(jian)獨立(li)為核心的零部件(jian)產品，汽車(che)(che)軟(ruan)件(jian)和(he)硬件(jian)的耦合度(du)逐漸降低，具有汽車(che)(che)軟(ruan)件(jian)研發實力的企業將迎來價值重估。

　　科(ke)博達(da)：國(guo)內汽車(che)控(kong)制器龍頭，兼備軟(ruan)硬件(jian)開發(fa)實力(li)。公(gong)司(si) 2003 年創立(li)于(yu)上海浦東，專注于(yu)汽車(che)智(zhi)能電子控(kong)制領(ling)域，具備軟(ruan)硬件(jian)開發(fa)能力(li)，滿足汽車(che)客戶定(ding)制化(hua)需求。公(gong)司(si)從(cong)車(che)燈控(kong)制器起家，深度綁(bang)定(ding)大(da)眾體系客戶。

　　2020 年實現(xian)營收(shou) 29.14 億，同比(bi)持平。由于疫(yi)情和汽車缺(que)芯導(dao)致的(de)全球(qiu)汽車供應鏈(lian)緊(jin)張(zhang)，22Q1 營收(shou)小(xiao)幅下(xia)滑(hua) 2.76%，上游原(yuan)材料漲價(jia)以(yi)及加大研(yan)發投入等影響下(xia)，凈(jing)利(li)潤同比(bi)下(xia)滑(hua) 24.67%。隨(sui)著汽車芯片短缺(que)緩解，整車廠排產(chan)恢復，以(yi)及公司新客戶新產(chan)品的(de)不斷(duan)放量，業績有望進入高(gao)成(cheng)長期(qi)。

　　產(chan)品矩(ju)陣(zhen)逐步豐(feng)富(fu)，客(ke)戶(hu)(hu)(hu)體系(xi)從 1 向 N 延伸。公(gong)(gong)司(si)在汽車(che)(che)(che)燈控領(ling)域已經做到全(quan)球領(ling)先(xian)水平(ping)，電機控制、車(che)(che)(che)載電子以及能源(yuan)管理系(xi)統等新業務也(ye)逐步放量，單車(che)(che)(che) ASP 有(you)望提升。客(ke)戶(hu)(hu)(hu)方面(mian)，公(gong)(gong)司(si)深度綁定大眾體系(xi)，來自大眾體系(xi)客(ke)戶(hu)(hu)(hu)營收達到 70-80%左右，近(jin)年來也(ye)在推進客(ke)戶(hu)(hu)(hu)全(quan)球化(hua)市(shi)場戰略(lve)，已先(xian)后拓展到奔馳、寶馬、通用(yong)、福特、雷諾、日產(chan)、PSA 等全(quan)球知名客(ke)戶(hu)(hu)(hu)。2021 年公(gong)(gong)司(si)重點推廣產(chan)品在豐(feng)田體系(xi)的應(ying)用(yong)，建立與豐(feng)田體系(xi)的業務渠道，有(you)望成為(wei)豐(feng)田的全(quan)球供應(ying)商。目前(qian)，公(gong)(gong)司(si)與日本斯坦雷合(he)作，獲得鈴木輔助光源(yuan)控制器(qi)定點項(xiang)目。

　　和(he)而(er)泰(tai)：汽(qi)車(che)(che)(che)(che)控(kong)制(zhi)器客(ke)戶(hu)開拓順利(li)。公(gong)司堅持大(da)(da)客(ke)戶(hu)戰略，前五大(da)(da)客(ke)戶(hu)營收(shou)占比(bi)常(chang)年維(wei)持近 60%。汽(qi)車(che)(che)(che)(che)產(chan)業鏈具有(you)(you)壁壘(lei)高，穩定性和(he)訂(ding)單(dan)(dan)(dan)可(ke)見度好(hao)等(deng)特點，大(da)(da)客(ke)戶(hu)戰略幫助(zhu)公(gong)司形成標準化流程體系，有(you)(you)利(li)于客(ke)戶(hu)驗廠導入。公(gong)司已通(tong)過(guo)全球高端知名汽(qi)車(che)(che)(che)(che)零(ling)部件公(gong)司博格華納(na)、尼(ni)得科以(yi)及(ji)國內新(xin)勢力整車(che)(che)(che)(che)廠商的審核并建立合作(zuo)關(guan)系，中標了博格華納(na)、尼(ni)得科等(deng)客(ke)戶(hu)的多個平(ping)臺(tai)級項目訂(ding)單(dan)(dan)(dan)，根據客(ke)戶(hu)項目規劃，預計項目訂(ding)單(dan)(dan)(dan)累計約 80 億元(yuan)，項目周期為(wei)(wei) 6-8 年，涉及(ji)奔馳、寶馬、吉(ji)利(li)、奧迪、大(da)(da)眾等(deng)多個終端汽(qi)車(che)(che)(che)(che)品牌。未(wei)來隨著產(chan)品交付落地以(yi)及(ji)在客(ke)戶(hu)份額提升，公(gong)司汽(qi)車(che)(che)(che)(che)控(kong)制(zhi)器業務(wu)有(you)(you)望高速(su)增長(chang)，成為(wei)(wei)公(gong)司成長(chang)重要一極(ji)。

　　北斗三代組網完成，車載高精度導航新市場

　　北斗(dou)(dou)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈價值向(xiang)下(xia)(xia)游轉移(yi)，高精(jing)度定位市場加速擴張。衛星導航與(yu)位臵服(fu)務產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)鏈上游主要(yao)為基礎器(qi)(qi)件、基礎軟件等，中游主要(yao)包(bao)括 GNSS接收(shou)器(qi)(qi)等各類(lei)終端及系統(tong)集(ji)成(cheng)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)，下(xia)(xia)游是基于(yu)技術和(he)產(chan)(chan)(chan)(chan)品(pin)的應用(yong)及運營(ying)服(fu)務環(huan)節(jie)。國內隨(sui)著“新基建”發展(zhan)(zhan)帶動及北斗(dou)(dou)相關政策出臺(tai)，物聯(lian)網(wang)、車聯(lian)網(wang)等傳統(tong)與(yu)新興領域(yu)北斗(dou)(dou)融合創新應用(yong)不斷(duan)發展(zhan)(zhan)，產(chan)(chan)(chan)(chan)值近(jin)年(nian)來(lai)呈現(xian)向(xiang)下(xia)(xia)游應用(yong)轉移(yi)趨勢，2020 年(nian)下(xia)(xia)游運營(ying)服(fu)務產(chan)(chan)(chan)(chan)值占比上升至 46.6%。

　　根據(ju) GSA 數據(ju)，2019-2029 年交通成(cheng)為(wei)最大應(ying)用(yong)場(chang)(chang)景，主要來(lai)自車內(nei)導航(hang)系(xi)統(IVS)和先進的駕駛輔助系(xi)統(ADAS)。高精度定位是衛(wei)星導航(hang)系(xi)統應(ying)用(yong)中利潤(run)最為(wei)豐厚的細分領域，近年來(lai)市場(chang)(chang)規(gui)模(mo)快速擴大，2021 年國內(nei)市場(chang)(chang)產值(zhi)約 152 億(yi)(yi)元，同比增長(chang) 33.25%，增速遠高于行業(ye)平均，根據(ju)艾媒咨詢預測，2025 年市場(chang)(chang)規(gui)模(mo)突破 826 億(yi)(yi)元。

　　汽車(che)(che)智(zhi)能(neng)化加速(su)，位臵(ge)(ge)感(gan)(gan)知(zhi)要(yao)求升級。自動駕(jia)駛(shi)(shi)(shi)(shi)系統劃分(fen)為(wei)感(gan)(gan)知(zhi)、決策和執行(xing)層(ceng)，定位技(ji)術基于(yu)傳感(gan)(gan)器(qi)提供信息，使(shi)車(che)(che)輛準確感(gan)(gan)知(zhi)自身在全局環(huan)境中(zhong)的(de)相對位臵(ge)(ge)，是自動駕(jia)駛(shi)(shi)(shi)(shi)基礎環(huan)節，高(gao)(gao)級別自動駕(jia)駛(shi)(shi)(shi)(shi)需要(yao)厘米級高(gao)(gao)精度(du)(du)及高(gao)(gao)頻低延遲的(de)定位系統以(yi)保證后續行(xing)駛(shi)(shi)(shi)(shi)路(lu)線(xian)(xian)的(de)安全可靠，高(gao)(gao)精度(du)(du)定位技(ji)術成為(wei)實現 L3 以(yi)上(shang)自動駕(jia)駛(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)核心關鍵。目前自動駕(jia)駛(shi)(shi)(shi)(shi)發展演化出三條(tiao)技(ji)術路(lu)線(xian)(xian)，分(fen)別是以(yi)激光雷達和高(gao)(gao)精地(di)圖(tu)(tu)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)“谷歌(ge)派(pai)(pai)”單車(che)(che)智(zhi)能(neng)路(lu)線(xian)(xian)，以(yi)視覺(jue)感(gan)(gan)知(zhi)和影子模式(shi)為(wei)代(dai)表(biao)的(de)“特斯(si)拉派(pai)(pai)”單車(che)(che)智(zhi)能(neng)路(lu)線(xian)(xian)，以(yi)及在網聯化方面(mian)突破，通(tong)過路(lu)側智(zhi)能(neng)替代(dai)部分(fen)車(che)(che)側職能(neng)的(de)車(che)(che)路(lu)協(xie)同路(lu)線(xian)(xian)，除了特斯(si)拉路(lu)線(xian)(xian)以(yi)外，“谷歌(ge)派(pai)(pai)”和車(che)(che)路(lu)協(xie)同均對高(gao)(gao)精度(du)(du)地(di)圖(tu)(tu)和高(gao)(gao)精度(du)(du)定位提出要(yao)求。

　　GNSS+IMU 優(you)勢互補，成為(wei)高精組合(he)(he)導(dao)航(hang)(hang)定(ding)(ding)(ding)位(wei)主流方案。自(zi)動駕駛定(ding)(ding)(ding)位(wei)按技(ji)術原理可分(fen)為(wei)信(xin)號定(ding)(ding)(ding)位(wei)(GNSS)、航(hang)(hang)跡(ji)推(tui)算(suan)(IMU)及環境特征匹配三類，各具(ju)優(you)劣(lie)，融合(he)(he)定(ding)(ding)(ding)位(wei)實現優(you)勢互補，其中 GNSS 和 IMU 組合(he)(he)定(ding)(ding)(ding)位(wei)較(jiao)為(wei)典型。GNSS 更新(xin)頻率(lv)低，延(yan)遲達 100ms，不(bu)足以支(zhi)撐實時位(wei)臵更新(xin)，IMU 更新(xin)頻率(lv)>100Hz，延(yan)時<10ms，彌(mi)補 GNSS 實時性(xing)缺陷，兩者結合(he)(he)實現應(ying)用(yong)場景(jing)和定(ding)(ding)(ding)位(wei)精度(du)互補，大幅提升定(ding)(ding)(ding)位(wei)系統精確度(du)。2021 年以來各主機廠(chang)相繼(ji)推(tui)出 10 多款(kuan)搭載高精度(du)定(ding)(ding)(ding)位(wei)技(ji)術的車型，如小鵬 P5、蔚來 ET7、哪吒 U Pro、埃(ai)安(an) V Plus、埃(ai)安(an) LX Plus、長城機甲龍、北汽(qi)極狐(hu)阿爾法 S Hi 版等，高精度(du)組合(he)(he)導(dao)航(hang)(hang)定(ding)(ding)(ding)位(wei)有望成為(wei) L3+自(zi)動駕駛標配。

　　圖表 116：部分搭載高精定位技術的車型

　　模塊集(ji)成(cheng)+融合(he)(he)算法(fa)為(wei)(wei)核(he)心(xin)競爭點，定(ding)(ding)(ding)制化提供新進契機。目前車(che)載高(gao)精(jing)(jing)定(ding)(ding)(ding)位(wei)(wei)組合(he)(he)導(dao)航系統(tong)主要為(wei)(wei) P-Box 終端形(xing)態，汽(qi)車(che)架構(gou)集(ji)中化趨勢下，高(gao)精(jing)(jing)定(ding)(ding)(ding)位(wei)(wei)解決方(fang)案(an)(an)集(ji)成(cheng)度(du)(du)不斷提升以提高(gao)定(ding)(ding)(ding)位(wei)(wei)精(jing)(jing)度(du)(du)，降低方(fang)案(an)(an)成(cheng)本，諾(nuo)瓦泰、天(tian)寶、北(bei)斗(dou)星通、北(bei)云科技等(deng)廠商已實(shi)現(xian)板卡級集(ji)成(cheng)方(fang)案(an)(an)，少部分(fen)廠商積極布局(ju)集(ji)成(cheng)衛導(dao)板卡和(he) IMU 的 SoC 解決方(fang)案(an)(an)，加快(kuai)芯片化進程。GNSS/IMU 融合(he)(he)算法(fa)分(fen)為(wei)(wei)松(song)耦合(he)(he)、緊耦合(he)(he)和(he)深耦合(he)(he)三種，定(ding)(ding)(ding)位(wei)(wei)精(jing)(jing)度(du)(du)與算法(fa)難度(du)(du)遞(di)增(zeng)，目前松(song)耦合(he)(he)技術占比約 80%。

　　汽車智能網聯化產生新的定(ding)位導航需求(qiu)，為(wei)新廠(chang)商進入供(gong)應鏈提供(gong)機遇，傳(chuan)統供(gong)應商 u-blox、ST、高通等 Tier2 或 Tier3 廠(chang)商，長期提供(gong)傳(chuan)統車載導航芯(xin)片及模(mo)塊，客戶資(zi)源豐富(fu)(fu)且(qie)合(he)作穩(wen)定(ding)，上游核心(xin)元(yuan)器(qi)件研(yan)發量(liang)產經驗豐富(fu)(fu)，新興供(gong)應商華測導航、導遠電(dian)子等算(suan)法(fa)優(you)勢(shi)突出，協同(tong)性(xing)及更(geng)迭(die)速度更(geng)快，滿足車企(qi)(qi)定(ding)制化需求(qiu)，市(shi)場占比(bi)更(geng)高。重點關(guan)注華測導航，其具(ju)備上游芯(xin)片等核心(xin)元(yuan)器(qi)件自(zi)(zi)研(yan)自(zi)(zi)給能力，掌(zhang)握松(song)緊耦合(he)融(rong)合(he)算(suan)法(fa)，獲得哪吒、比(bi)亞迪(di)等多家(jia)主流車企(qi)(qi)自(zi)(zi)動駕駛定(ding)點，車載業務(wu)即將放量(liang)。

　　通信+新能源，順應碳中和變革

　　全球光伏風電裝機規模持續增長

　　多國(guo)制定可(ke)再生能(neng)源規劃目標，能(neng)源結構(gou)轉(zhuan)型加速。IRENA 在《2022年(nian)(nian)世界能(neng)源轉(zhuan)型展(zhan)望》中指出，2030 年(nian)(nian)前(qian)實現碳排放大(da)幅下降需要將(jiang)可(ke)再生能(neng)源發電份額(e)提(ti)升至 65%，意味(wei)著到(dao) 2030 年(nian)(nian)前(qian)每年(nian)(nian)新增 800GW可(ke)再生能(neng)源，到(dao) 2050 年(nian)(nian)，可(ke)再生能(neng)源將(jiang)幫(bang)助電力領域(yu)實現 90%脫碳。

　　能(neng)(neng)源低碳轉型(xing)成為全球共(gong)識，截(jie)至 2021 年 11 月，已(yi)有(you) 177  個國(guo)家正考(kao)慮凈零目標，當前全球化石燃料價格(ge)上漲、戰爭、疫情等(deng)因素導致能(neng)(neng)源供給緊缺提高了清潔能(neng)(neng)源轉型(xing)必(bi)要(yao)性，可再生(sheng)能(neng)(neng)源關鍵作用凸(tu)顯。歐美等(deng)多國(guo)加(jia)大可再生(sheng)能(neng)(neng)源規劃力度，能(neng)(neng)源結構加(jia)速轉型(xing)。

　　光(guang)伏風(feng)電(dian)增(zeng)(zeng)長(chang)強勁，中(zhong)(zhong)國新(xin)增(zeng)(zeng)容量(liang)(liang)全球領先。根據 IRENA 數據，截(jie)至2021 年(nian)末，全球可再(zai)(zai)生(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)裝(zhuang)機(ji)總量(liang)(liang)為(wei) 3064GW，同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)長(chang) 9.1%，其(qi)中(zhong)(zhong)水(shui)電(dian)裝(zhuang)機(ji)總量(liang)(liang)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi) 40%，太陽(yang)(yang)能(neng)(neng)和風(feng)能(neng)(neng)分(fen)別為(wei)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)達(da)到(dao) 28%、27%，太陽(yang)(yang)能(neng)(neng)裝(zhuang)機(ji)量(liang)(liang)同比(bi)(bi)(bi)增(zeng)(zeng)速 19%，居首位，其(qi)次是(shi)風(feng)能(neng)(neng)，增(zeng)(zeng)長(chang) 13%。2021年(nian)可再(zai)(zai)生(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)裝(zhuang)機(ji)共增(zeng)(zeng)加 257GW，其(qi)中(zhong)(zhong)風(feng)光(guang)新(xin)增(zeng)(zeng)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)(bi)達(da)到(dao)88%。從地區分(fen)布看，2021 年(nian)新(xin)增(zeng)(zeng)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang)中(zhong)(zhong) 60%來自亞洲，其(qi)中(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)國新(xin)增(zeng)(zeng)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang) 121GW，是(shi)全球新(xin)增(zeng)(zeng)可再(zai)(zai)生(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)裝(zhuang)機(ji)量(liang)(liang)最(zui)大來源(yuan)(yuan)，歐洲及北美分(fen)列二(er)三位，分(fen)別新(xin)增(zeng)(zeng) 39GW、38GW。預(yu)計到(dao) 2030 年(nian)新(xin)增(zeng)(zeng)8000GW 可再(zai)(zai)生(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)發電(dian)，其(qi)中(zhong)(zhong)太陽(yang)(yang)能(neng)(neng)光(guang)伏發電(dian)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang)達(da)到(dao) 5200GW，是(shi) 2021 年(nian)的 5.4 倍，陸(lu)上風(feng)電(dian)裝(zhuang)機(ji)容量(liang)(liang)增(zeng)(zeng)加 3000GW，海上風(feng)電(dian)增(zeng)(zeng)加到(dao) 380GW。

　　海纜景氣持續上行，龍頭市場地位穩固

　　沿海(hai)各(ge)省規劃目標(biao)清晰，十四五末國內海(hai)風(feng)電(dian)累積裝機有望較(jiao) 2021 年底翻倍。我(wo)國將主要在廣(guang)東(dong)、江蘇、 福(fu)建、浙(zhe)江、山東(dong)、遼(liao)寧和廣(guang)西(xi)等(deng)地區開(kai)發(fa)海(hai)上風(feng)電(dian)，重點開(kai)發(fa) 7 個(ge)大(da)型海(hai)上風(feng)電(dian)基地。

　　技術(shu)創(chuang)(chuang)新驅動(dong)成(cheng)本下降，海(hai)風電(dian)平(ping)價(jia)趨勢下產(chan)業(ye)(ye)規模空間(jian)廣闊。政策對海(hai)上風電(dian)“平(ping)價(jia)上網”項目的支持力度(du)不(bu)斷加(jia)強，引導海(hai)上風電(dian)產(chan)業(ye)(ye)鏈各環節不(bu)斷加(jia)強技術(shu)創(chuang)(chuang)新，優化(hua)產(chan)業(ye)(ye)結構，降低投資及發電(dian)成(cheng)本，助力平(ping)穩過(guo)渡。

　　美歐加大光伏投入，跟蹤支架滲透率提升

　　碳(tan)中和背(bei)景下，全球(qiu)光伏新(xin)(xin)增裝機容量持續上升。全球(qiu)氣候及環境(jing)問題日益突出(chu)，太陽能成為全球(qiu)新(xin)(xin)能源的重要選擇，2000 年德國頒布《可(ke)再生能源法案(an)》標志(zhi)光伏大規(gui)模(mo)商業(ye)化應用開始，政(zheng)策成為光伏市場增長(chang)的重要推力。

　　光伏(fu)(fu)(fu)跟蹤支(zhi)架(jia)(jia)提升發電(dian)效率，成(cheng)為產業趨(qu)勢。光伏(fu)(fu)(fu)支(zhi)架(jia)(jia)是(shi)太陽能光伏(fu)(fu)(fu)系統中為了支(zhi)撐、固(gu)定(ding)、轉動光伏(fu)(fu)(fu)組件(jian)而設計安裝(zhuang)的特殊設備，作為整個(ge)電(dian)站(zhan)(zhan)的“骨架(jia)(jia)”，起到支(zhi)撐固(gu)定(ding)作用(yong)，確保光伏(fu)(fu)(fu)電(dian)站(zhan)(zhan)在各(ge)類復雜自然條件(jian)下穩(wen)定(ding)、可靠運(yun)行 25 年以上。光伏(fu)(fu)(fu)支(zhi)架(jia)(jia)占電(dian)站(zhan)(zhan)系統成(cheng)本比重逐年提升，2020 年達到 7.5%。

　　全球儲能市場空間大，逆變器、溫控打開新空間

　　儲(chu)能(neng)(neng)變流器對應千(qian)億規模市場。電化學儲(chu)能(neng)(neng)是(shi)新(xin)型電力(li)(li)系統重要(yao)組成部(bu)分，是(shi)目前常見的(de)儲(chu)能(neng)(neng)方(fang)式之(zhi)一，光伏、風電等可再生能(neng)(neng)源發力(li)(li)持(chi)續推動儲(chu)能(neng)(neng)市場增(zeng)長。

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內容來源：遠瞻智庫（百家(jia)號(hao)）